龐溟 華興證券首席經濟學家兼首席策略分析師
內地與香港股票市場交易互聯互通機制開辦六年以來，交易規模持續增長。滬深港通各項單日成交額紀錄在2020年一再被刷新，北向交易單日成交額於2020年7月7日創下1,912億元人民幣的歷史新高，南向交易單日成交額也於2020年7月6日錄得602億港元的歷史新高。
北水投資港股持續攀升
香港已成為境外投資者進入A股市場的重要節點和內地投資者投資境外的首選目的地。香港和海外投資者通過北向滬深股通持有的內地股票總額由2014年底的865億元人民幣，激增至目前超過2.1萬億元人民幣的規模；與此同時，內地投資者通過南向港股通投資港股的持股總額也持續攀升，由2014年底的131億港元增至目前的1.9萬億港元，佔港股總市值的4.2%。
2018年，港交所推行了25年來最大的上市制度改革，以方便不同投票權架構的創新型公司、未盈利的生物科技公司等新經濟公司在港上市，以及為尋求在港第二上市的中資公司和跨國公司設立新的第二上市渠道。這極大地激發了香港資本市場的活力、動力和生命力，提升了香港作為國際金融中心的競爭力和吸引力。
上市新規實施兩年半來，已有包括超過20家未盈利生物科技公司和10家第二上市公司在內的超過110家新經濟公司在港上市，募集資金約5,000億港元，佔同期香港整個新股市場總融資額一半以上。2020年港交所的新股市場集資金額有望創2010年以來的新高，當中新經濟公司佔上市新規實施以來香港整個新股市場集資總額近60%，年初至今來自新經濟公司的上市集資額比去年同期更上升逾61%。新經濟公司對股票市場平均每日成交金額的佔比不斷增加，由2018年的4.1%增至2020年11月的22.8%。
短短幾年，香港已建立了亞洲最蓬勃的科技及新經濟公司金融生態系統，成為全球第二大生物科技融資中心。我們預計，將有更多的中國擬上市企業選擇在內地或香港上市。這更多地反映了企業長期的、戰略性、商業化的考量，以及希望在資本市場上獲得更高的關注度、估值水平和交易量。
美中概股回歸方興未艾
對有可能尋求第二上市或再上市的在美中概股而言，相比A股市場，預計其出於境外融資需要、行業受監管情況、VIE結構上市便利度等各方面考慮，現階段優先考慮的上市地仍將是香港。
這有望進一步推高和提升港股尤其是新經濟成份股的增長潛力、估值水平和交易活躍度。中概股的回歸將是逐步的過程和長期的故事，而不會是迅速退潮褪色的熱話，更不會對香港市場的流動性帶來很大的影響。
香港特區政府維護香港資本市場穩定繁榮的能力、資源和決心，以及強有力的證券監管機制、國際領先的金融基礎設施、與內地資本市場的互聯互通機制、國際投資者的信心，使香港資本市場繼續保持活躍。行政長官林鄭月娥在2020年施政報告中指出，中央繼續支持香港鞏固和提升國際金融中心地位，將加快落實在大灣區的「跨境理財通」，並同意把在港上市未有盈利的生物科技公司和內地科創板股票在符合特定條件下納入滬深港「互聯互通」的選股範圍。
受益於港股通的發展以及內地資金在香港市場重要性的提升，2018年，香港股票現貨市場成交金額中的11.7%來自中國內地投資者，相比2016年大幅提高了3個百分點之多，其中機構投資者的比重從2016年的28%升到2018年的55.7%。與香港本地投資者相比，中國內地投資者的活躍度和換手率更高，推高了港股市場尤其是新經濟港股的交投。
新規助吸引內企來港上市
受惠於港交所上市新規、越來越多新經濟公司在港上市、恒生指數優化調整、進一步擴大港股通投資範圍等一系列組合拳的助力，讓越來越多的新經濟公司有望在港上市，這將進一步提升投資者對港股市場的興趣以及港股中科技類核心優質資產的估值水平，也將進一步形成更多新經濟公司在港上市集資的良性循環。
假設在未來的五年內，內地居民超過人民幣90萬億元的存款總額中有1%用於增持港股，那麽港股市場有望在未來五年內每年錄得人民幣1,500億元至2,500億元的資金流入規模，內地投資者通過南向港股通、QFII、基金互認等方式投資港股的持股總額有望達到港股市場市值總額的15%以上，內地投資者交易額有望佔香港股票現貨市場成交總額的25%以上。
我們預計，2022年香港股票現貨市場成交總額將達到41.9萬億港元（2019年：21.4萬億港元），2019年至2022年的複合增長率約為25%，香港股票現貨市場成交金額中的17%將來自內地投資者，相比2018年將提高5.3個百分點，內地投資者交易額2019年至2022年的複合增長率約為40%。
我們估測，新經濟公司在香港市場的市值佔比在過去三年內已經由33%上升至45%；我們預計這一比例有望在未來3年至5年間繼續穩步上升到55%甚至更高。
在這一過程中，資金有望持續追捧新經濟成份股票。目前，港交所正就主要是新經濟公司採用的法團實體不同投票權架構、縮短新股上市的招股結算周期、將二級市場互聯互通機制向一級市場推動的「新股通」等議題進一步展開諮詢。
我們認為這些改革提議有利於港交所繼續保持改革動力、繼續保持相對其他交易所的競爭優勢、繼續保持其交易量的增長和投資者的熱情，同時進一步改變港股的交投生態。