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劉 濤 宏觀經濟分析師
在經過2008年第四季度環比增長-5.4%、2009年一季度環比增長-6.4%的慘淡之後，美國經濟終於在今年3月顯現復甦徵兆，並於二季度實現環比增長-1.0%，降幅大大收窄。據此，可以認為美國經濟觸底回升的基調已大致成型，很可能在今年三季度或四季度實現環比正增長，換言之，如果一切順利的話，美國經濟最早將於今年四季度、最遲將在2010年一季度走出衰退。
與美國的復甦前景還存在一定不確定性不同，中國幾乎可以肯定將於今年三季度實現復甦了。在經歷2007年二季度以來的增長連續下滑後，今年二季度GDP同比增長7.9%，顯著高於一季度的6.1%，接近歷年潛在增長水平區間下限。可以肯定的是，中國經濟將在全球範圍內率先實現復甦。
環球經濟逐步回穩
令人頗感意外的是，二季度日本經濟也實現了0.9%的環比增長，為近5個季度來的首次增長。歐元區經濟雙引擎德、法兩國在二季度也實現正增長。此外，希臘、葡萄牙等國二季度也都實現了同步增長。另一方面，其他一些歐元區國家，如奧地利、比利時、意大利、荷蘭經濟仍在下滑，不過，它們距離正增長也並不遙遠了。特別是，如果德、法三季度的經濟增長持續進行，那麼，由於在歐元區內部各種要素基本上自由流動，其餘歐元區國家的經濟自然也將逐步得到改善。
據此，我們大致可以判斷，當前全球幾個主要經濟體中，中國、歐元區和日本、美國，將呈現出明顯的經濟復甦先後順序。而全球範圍內的經濟復甦節奏的這種不同步，勢必對各國經濟政策產生重大影響。具體而言，一些潛在的風險包括：
首先，由於中國等亞洲新興市場國家率先實現復甦，客觀上將激勵國際資本流向這些國家。有證據表明，相當一部分國際資本流入了亞洲新興市場國家的股市和房地產市場，因而推高了其資產泡沫。例如，今年5月以來，中國、越南、印尼、印度等國股市都出現了明顯上漲，中國A股甚至名列全球漲幅第一。與此同時，國際資本的大舉流入，客觀上也推動了亞洲貨幣的不斷升值，其中以波動性最高的韓圜、印度盧比以及印尼盾的表現最為搶眼，今年以來升值幅度都已經超過10%。但問題是，當美歐日經濟開始復甦後，國際資本又將大舉撤出新興市場國家，從而對相關國家股市、房地產市場乃至實體經濟構成負面衝擊。
其次，目前美歐基本上控制了全球治理的議程。可以看到，在已經結束的G20華盛頓和倫敦峰會上，以及9月底將在匹玆堡召開的第三次峰會上，主要議題幾乎都是由美國和英國操縱決定，而中國提出的創立超級主權貨幣的倡議被一再擱置。在9月初剛剛結束的G20財長和央行行長會議上，由於東道國英國仍陷於衰退之中，因而會議討論的焦點議題仍是繼續刺激經濟，而非金磚四國期待的國際金融體系改革事項。這種美英主導的格局可能將在9月底的G20匹玆堡峰會上重現。這對中國政策制定者如何維護本國利益和關切提出了挑戰。
警惕貿易保護主義
再次，正是由於各國經濟復甦有快有慢，而出口又成為了多數國家經濟復甦的重要驅動因素。不難想見，一些國家將更多地訴諸貿易保護主義手段來推動本國出口增長、進口減少，包括非關稅壁壘、反傾銷、匯率等手段。近期中美之間圍繞輪胎特保案展開的貿易糾紛可視為一個危險信號。
最後，基於上述對主要經濟體經濟復甦進程的分析，我們大致可以認為，未來一年內人民幣將存在一個明顯的升值壓力。不過，從國際清算銀行公佈的人民幣實際有效匯率和境外人民幣無本金交割遠期（NDF）等數據來看，短期內人民幣升值的預期事實上並不強烈。這可能與市場擔心中國經濟復甦進程可能沒有預期中快、特別是最近中國股市的大幅回調有關。
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