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彭博專欄作家Caroline Baum
最近我一直在觀察美國公債市場，可是，說實話，實在沒有什麼好看的。不管經濟消息面如何變化，也不管其他市場走勢如何，公債殖利率僅窄幅波動，只有偶爾會脫離這個區間。
短期公債市場的走勢主要是依據聯儲局的動向而定。由於聯儲局(Fed)決策者持續保證，聯邦資金利率將有一段時間都會維持在趨近於零的水平，所以近期短債市場變動不大是可以理解的。可是，過去那些隨時準備透過市場挑戰Fed寬鬆政策，懲罰政府支出毫無節制的兇狠槍手，如今何在？
此外，美國經濟已開始復甦，Fed將停止收購公債，而美國政府又持續發行債券，美元貶值，而且外國央行開始對美國預算赤字失控表示疑慮，為什麼債券投資人還是無動於衷？Lucas Management Corp.合夥人Paul DeRosa說，為了回答這個問題，他已經虧了很多錢。
以下整理了一些可能的答案，排列順序與重要程度無關：
1、哪來的復甦？多數經濟學家(包括聯儲局主席伯南克本人)都表示，2007年12月展開的景氣衰退已經結束。
彭博九月初進行的分析師調查顯示，美國經濟第三季可能成長2.9%。之前六季，美國有五季GDP都呈現萎縮狀態。雖然一般來說通脹會落後反映，但正常的情況下，當經濟成長由負轉正時，公債市場多少都會出現一點「不消化」的情況。
除非，投資人認為第三季的成長數字是人為製造的。美國政府的舊換新政策可能有助7、8月汽車銷售。可是，汽車資訊網站Edmunds.com預期，9月銷售就會回跌到今年4月以來低點，也就是較8月減少23%，較一年前萎縮41%。
美房屋銷售可能再回跌
同樣「寅吃卯糧」的情況也可能發生在房地產市場。隨著首次購屋優惠政策將在今年12月1日截止，美國房屋銷售可能也會再度回跌。
2、道指回試6,547點。道瓊斯工業指數已逼近10,000點，部分股市分析師警告，股價可能已經過高。更有分析師指出，股市在大漲後，接下來通常都會大跌。自今年3月9日觸及低點到9月22日為止，道瓊斯工業指數已經上漲50%。像過去半年這樣誇張的漲幅，在過去一百年來只出現過六次。
如果景氣前景真的像股市反映得那麼好，為什麼公債殖利率會是現在這樣的水準？一位曾經擔任公債交易員的人士指出，美國政府已經傾全力拯救經濟，如果道瓊斯又跌回6,547點，10年期公債3.5%的殖利率水平就會有吸引力，可能一路從3.5%下滑到2%。
3、央行、銀行捧場。Wrightson ICAP LLC首席分析師Lou Crandall預測，到今年10月底，Fed可能已經買進3,000億美元公債，相當於屆時美國公債淨發行額的29%。在此同時，外國央行也持續買進美國公債。
另外，或許是貸款需求疲弱，或者是銀行放款意願不高，商業銀行也持續買進美國公債。
4、執著的代價。DeRosa指出，如果公債價格不下跌，放空10年債的代價就太高了。想放空10年債的投資人必須從附買回市場借債券。不僅賺到的融通利息相當微薄，還得支付借券期間的債券票息給持有人。DeRosa表示，現在空10年債的成本相當於一年4%，在成本這麼高的情況下，得要是非常篤定的人才會做空。
拿回現金才是更重要考量
5、兩權相害取其輕。這波危機衍生性商品幾乎拖垮整個金融體系，直到現在華爾街還是心有餘悸。近期市場風險胃口的確有提高，信用市場利差也已經縮小，甚至有些縮小的幅度還高達幾百個基點。
可是，經過這波危機後，投資人不再一味想著資金可以創造多少報酬，能不能安全拿回資金才是更重要的考量。去年底美國短期公債殖利率一度變成負，充分反映這樣的心理。至少，古今中外還沒有經理人因為持有公債而被炒魷魚。
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