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彭博專欄作家William Pesek
中美最近因為輪胎、汽車、雞肉問題，引發貿易糾紛。不過，中國真正的問題恐怕不在這裡，而是持有的大量美元部位最近越來越像菲律賓披索。聽起來有些誇張？其實不，想想看2010年最熱門的投資：美元變成利差交易的融資貨幣。
看看日本。投資人有10年的時間，借零利率的日圓，買進海外高收益的資產。現在輪到美元。利差交易稍有個差錯，引發的風險可想而知。
利差交易向來不是日本經濟泡沫破滅後值得誇耀的事。日本官員不願意談論日圓成為利差交易的融資貨幣。日本沒想到竟然會成為投機客的提款機。日本長期維持低利率，是為了對抗通縮，沒想到成了利差交易的融資貨幣。
1998年10月利差交易就發生風暴。當時俄羅斯賴帳、Long-Term Capital Management LP 破產，震撼全球市場。日圓當時重貶，可是不到兩個月後突然急升。
現在看看全球的儲備貨幣變成利差交易最熱門的融資貨幣。利差交易代表融資貨幣後市看淡，投機客押注該國央行會長期維持低利率。
美元是最便宜的貨幣
新加坡LGT Group 策略師Simon Grose-Hodge 說：「從印鈔票、財政赤字擴大方面來看，美元是最便宜的貨幣，只有英鎊可以相比。」三個月美元銀行間拆款利率(Libor)跌到新低。
萬一美元急升5%或10%，借美元的投資人可慘了，足以引發風暴，而且這個風暴恐怕比雷曼兄弟倒閉還嚴重。
美元曾經是利差交易的受惠貨幣。借日圓幾乎不用利息，如果拿去買美國公債，就可以賺到3%以上的殖利率差；要是再加上美元兌日圓升值，獲利可觀。
投資人借日圓，然後去買上海房地產、Google 股票、黃金、尚比亞公債、衍生性金融商品。但是奇怪的是，沒有可靠的紀錄可查。最近幾年，我去問日本官員到底日圓利差交易規模有多大，都得不到答案。
就是因為這樣，利差交易令人憂心忡忡，很容易就釀成災難。沒有人知道利差交易規模有多大，所以一旦貨幣急升，要結束部位不容易。
美元受到壓力因為幾個因素。財政赤字擴大的速度超出美國官員預料，發債計劃也在增加。還有美國經濟衰退，聯儲局還在市場上撒錢。
中美貿易紛爭增加
中國持有8,000億美元的美國公債，美元貶值，中國也會擔心。要是美國在美元的問題上，沒有處理好，美元會成為中美更嚴重的貿易紛爭。
美國總統奧巴馬前周宣布將對中國進口輪胎產品加徵關稅，實施期間為三年，第一年稅率高達35%。中國也隨後決定對美國進口的雞肉和汽車實施反傾銷、反補貼調查。這種貿易糾紛，如果和中國大賣美國公債相比，根本是小事一樁。
當然，中國如果這麼做，會受到很大壓力。中國持有美元部位可以保持人民幣不必大幅升值，有助於自己的出口。但是話說回來，中國若暗示少買美國公債，美元就會走貶。
最後，如果美國經濟復甦比預期更快，會引發利差交易反轉？美元劇烈波動，有些對沖基金、投資銀行可能會破產。
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