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施羅德亞洲（日本除外）股票團隊
由於中國內地及香港政府分別迅速採取救市措施，而亞洲受金融危機之影響亦相對較輕，故此兩地已安然渡過了過去10個月的金融海嘯。受惠於此，兩地市場擺脫了金融危機而進入復甦階段，而且在強勁的經濟基本因素支持下，其股市亦顯著回升。現在我們分析香港市場的發展以及施羅德的投資策略。
與中國內地相比，全球經濟下滑對香港的打擊更沉重，單是2009年第一季度的出口跌幅已超過20%。此外，失業率亦持續攀升，並且不斷下滑的零售銷售及疲弱的房地產市場進一步削弱投資活動。2009年第一季度，香港本地生產總值按年下跌7.8%，創下了亞洲金融危機以來最為慘重的跌幅。
借助內地經濟強勁發展
雖然上述經濟指標萎靡不振，但鑒於以下幾個理由，我們對香港的經濟前景感到謹慎樂觀。香港處於有利位置，可借助中國內地強勁的經濟乘勢發展。聯繫匯率制度使其貨幣政策緊隨美國變化，而以往周期亦顯示，本地市場信心及經濟活動會迅速對資產價格的上升作出反應。
由於大部分家庭在過去10年裏逐步減少負債比率，香港大部分消費者均具還款能力，在償還債務方面應該問題不大。按揭貸款與價值比率亦處於健康水平。
此外，香港的銀行系統穩健如常。溫和的貸款增長、高企的儲蓄率以及較為簡單的商業模式均使存款貸款比率處於令人安心的水平。不良貸款亦見改善，惡化速度在2008年年底大幅回升之後，於2009年已經放緩。嚴厲的管制確保了資本比率維持在較高水平，同時亦限制了資產負債表外投資的風險。此外，港元利率亦跟隨美元貼近零利率水平，並且可能在整個2009年維持不變。
在較去年11月份之低位反彈70%之後，香港股市現已接近其2007年年初的水平。投資者的風險偏好正在回歸正常水平，但步伐緩慢。這種非常保守的取態使很多投資者落後於大市，而較近期投資者急於加碼「追貨」亦進一步有助股市上升。儘管如此，鑒於未來數個季度的全球經濟前景仍然不明朗，我們對於短期展望更趨謹慎。
估值吸引 不明朗因素仍在
目前的股價已與我們由下而上的合理估值非常接近，估值折讓的股份少於兩個月前（2009年市盈率現為17倍，2008年的16倍，但與長期平均水平一致），而本地藍籌股的股價已回到泡沫前價位之15%距離內。但在市帳率方面，市場估值為1.4倍，仍然較長期平均水平有20%的折讓。
香港房地產市場緊隨股市上升，2008年年底彌漫的悲觀氣氛已經消散，目前唱好聲一片。最近有證據顯示二手樓市場交投量及價格齊升，而利率甚低，負擔能力充足，與香港銀行同業拆息 (HIBOR) 掛鉤的按揭貸款增多。樓價可能會收復2008年的失地，但不斷上升的失業率及不明朗的經濟前景可能會為樓價上升帶來壓力。
在需求疲弱的背景下，於2008年上半年上升15%的寫字樓租金亦開始出現放緩跡象。我們繼續認為，本周期的下滑幅度將小於以往周期。中環甲級寫字樓的空置率仍然非常低，不足5%，加上多年來的新供應微乎其微，並沒有對價格造成影響。
香港地產股及綜合企業股方面，我們認為該等股票正在接近其合理水平，發展商及投資者的估值正從低位大幅上揚，而淨資產折讓接近其長期平均水平。考慮到超低息環境及香港的供應緊絀，我們繼續看好本地資產股份，尤其是資產負債表強勁且擁有穩健管理團隊的公司。
我們在股市低位時全力投資，使我們在本次反彈中得以獲利。但投資組合最近已獲利離場，並且重新將現金投資於更具防守性的股份。持股方面，我們仍然增持地產股、個別金融股、工業股及綜合企業股、消費品及服務股以及能源股。我們減持個別金融股、科技股、電訊股及公用股。
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