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■內地市場流動性充裕、經濟復甦信號明顯、企業經營環境不斷改善，以及民間投資日益活躍等，都有利股市反覆上漲。 彭博社
摩根大通董事總經理兼中國證券和大宗商品主席 李晶
A股市場經過8月深度回調後，9月以來維持上漲行情。9月14日，上證綜指重新站上3,000點大關。此輪反彈與我們預期相符。經濟基本面依然健康良好，A股市場雖然在8月出現回落，並在短期內維持震盪盤整，但從中長期看，仍將繼續保持上漲勢頭。9月以來，上證綜指上漲13.5% (截至9月15日) 。市場流動性充裕、經濟復甦信號明顯、企業經營環境不斷改善、民間投資日益活躍推動了此輪以維穩為主基調的上漲行情。雖然我們對短期內A股市場所面臨的風險保持關注，但對A股中長期展望依然樂觀。
首先，今年剩餘月份信貸依然充足。8月份銀行新增信貸超過4,100億，同比增長51.2%，環比增長15.3%，好於市場預期。近幾個月市場擔心央行可能改變寬鬆貨幣政策，儘管政府官員多次重申保持適度寬鬆貨幣政策不變也未能改變市場擔憂。摩根大通預計，下半年整體新增貸款與上半年相比將會放緩，但對實體經濟的影響應該有限。
儘管整體新增信貸減小，但主要支持投資的中長期貸款增量應維持較高的水平。7-8月，到期的短期信貸平均為1,816億，把平均新增信貸減少至3,832億，跟上半年的平均12,278億比大幅減小68.8%。但從中長期貸款看，7-8月平均新增信貸為5,480億，比上半年的6,673億平均只減少17.9% 。自6月起，廣義貨幣供應 (M2) 和狹義貨幣供應 (M1) 的增速差距明顯縮小至3.7%，7-8月的增速差距更進一步減少2.1%和0.8%，流向活期存款的資金增量，顯示企業和政府正準備動用貸款。
在投資市場上，政府同時也公佈了穩定政策。中國外管局計劃將單家QFII的申請投資額度上限由8億美元增至10億美元，並將養老基金、保險基金、開放式中國基金等中長期QFII機構的投資本金鎖定期大幅縮短至3個月。中國政府決定放大海外資金進入中國的規模，更加彰顯其全力以赴促進內地股市穩定的態度。
其二，經濟復甦信號明顯。國家統計局9月11日發佈8月的經濟數據向好。8月份CPI同比下降1.2%， 優於7月份同比下降1.8%。PPI同比下降7.9%，更是11個月以來首次改善。1至8月份城鎮固定資產投資112,985億元，同比增長33%。其中，基建投資從7月的同比增長41.8%加快到45.5%，房地產投資更大幅改善，從7月的24.6%同比增長加快到38.2%。
其三，第二季度企業經營環境也隨之改善。1,631家上海及深圳證交所上市公司的二季度利潤較上年同期下降14.6%，跟第一季度下降25.8%比較出現明顯改善。第二季度淨利潤達到4,848億元人民幣，較2009年第一季度增長36.3%。因流動性大幅放鬆，第二季度企業經營環境不斷改善，虧損公司所佔比例從2009年第一季度的26.9%降至19.5%。
其四，民間投資將會成為下半年整體固定資產投資增長和經濟持續復甦的一個關鍵決定因素。儘管側重基礎設施投資的積極財政刺激計劃在上半年發揮了突出的宏觀效果，但房地產市場下行趨勢的逆轉，以及其對更廣泛需求的影響將會成為刺激未來經濟增長的關鍵因素。歷史上房地產投資佔全國固定資產投資的25%，2009年6月該比例下滑至21.3%，但隨着新建項目的開工，該比值應上升。
A股市場經8月大幅回調後，估值更具吸引力。現在，上證綜指的股票動態市盈率平均水平為22.6倍（截至9月15日），與歷史數據比較，A股市盈率仍處於歷史平均水平。考慮到09年3、4季度企業業績將有所改善，目前的A股估值仍具有較大吸引力。
基於持續向好的宏觀經濟數據和不斷改善的企業經營環境，摩根大通分析認為以下行業存在投資機會：1）銀行業，2009年和2010年，中國銀行業利潤值得期待。今年以來，受適度寬鬆貨幣政策和4萬億經濟刺激計劃的引導，我國1-8月人民幣各項貸款增加8.15萬億元，同比多增5.04萬億元。2）上游能源行業。3）將受益於通脹的食品行業。 (本報有刪節)
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