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路透專欄特邀撰稿人Al Breach
日本「失落的10年」到底有多嚴重？我們要想以日本為鑒，來判斷西方經濟體的未來，就得看實際情況，而不是簡單看表象。
日本股市泡沫在1989年底破裂，約一年後樓價開始走低。在巔峰期間資產價格普遍虛漲，股價市盈率在高峰期間遠超過50倍，而房屋市場總值居然相當於國內生產總值(GDP)的三倍。
前述資產泡沫是在經濟迅速增長數十年，尤其是信貸迅速擴張後形成的。面向民間部門的銀行信貸達到GDP的兩倍，在20年間翻了一番。
之後多年，民間部門就忙於應付債務，因此需求變得疲弱，這導致經濟屢見衰退。由於需求不振且銀行方面惜貸，信貸規模萎縮。
的確，日本當初的困境與現在的西方經濟體有重大區別，即當初債台高築的是日本企業而非日本消費者。但這還是通過薪資、資產價格、股息等方面影響到了消費者。日本決策層當時出現了重大失誤，沒有迅速下調利率，拖到1995年利率才降到0.5%。
更重要的是，他們耗費了很長時間才控制住資產價格下滑對銀行資產負債狀況的嚴重衝擊，直到2002年才終於着手解決這個問題。
但日本決策者還是通過赤字支出的政策刺激了需求，公共債務總額相對於GDP的比率從70%升至眼下的180%，其中很大一部分得益於日本央行融資。
日社會老齡化拖累需求
另外，日本社會老齡化、出生率低，加之嚴格控制移民流入，導致其勞動力隊伍和人口開始逐漸減少，進而拖累需求增長，令經濟產能過剩的問題更加突出。
雖然決策層失誤，但結果其實並不像人們經常說的那麼糟糕，因經濟刺激計劃、預算赤字和加大貨幣供應等因素，在一定程度上抵銷了去槓桿化、產能過剩、「殭屍」銀行等因素的影響。
西方應以日本為鑒，是由於目前西方經濟體的債務規模也高達GDP的兩倍左右，與當初的日本相仿，並且樓市也存在嚴重泡沫。
那麼日本經驗給我們哪些啟示呢？最大的教訓是，當去槓桿化操作抑制債務增長時，很難看到經濟實現名義增長。就算有零利率、基礎貨幣迅速增長、大規模財政赤字等因素推動，名義經濟可能還是停滯不前。
西方情況會比當初日本好
簡而言之，2008年以前名義經濟增長主要是受信貸快速增長推動。而現在沒有了信貸快速增長，名義經濟狀況會很差，但實際情況可能還好。而且我們有理由相信，西方的情況會比當初的日本好。
就美國而言，樓市的泡沫較小，高峰時也不過是GDP的160-170%，並且調整速度較當初日本要快得多，現在回落到GDP的110%左右；其股市也僅是略微高估，並非像日本當初那樣的嚴重泡沫；而政策面的反應也有力得多，利率快速下調，銀行相對迅速地進行了資本重組。而德國和歐洲大陸許多其他國家，則從未真正出現過泡沫。並且沒有一個西方經濟體的經濟結構，像當初的日本那麼僵化。
那麼西方能從日本學到的教訓是什麼呢？那就是，借貸熱潮會帶來經濟榮景，亦即名義經濟增長，因此隨着借貸熱潮消退，必然是大規模去槓桿化、低投資、低通脹。但除非需求完全消失，否則生產力還是會緩步增長。
西方國家如果能避免經濟嚴重蕭條，那麼雖然名義經濟增長疲弱，但實質增長或許還是能差強人意。(本報有刪節)
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