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摩根資產管理投資資訊總監 崔永昌
6月份，美國、歐洲、亞洲及拉丁美洲的盈利動能仍然強勁，但各地區的趨勢並不一致。歐洲（英國除外）及亞洲（日本除外）的盈利動能仍然向好，前者比率為1.81，後者為1.45。美國的盈利動能趨勢橫行，而日本及英國的比率雖然分別為1.96及1.84，以絕對值計仍算是健康水平，但走勢卻向下發展。值得注意的是，儘管歐元區面臨宏觀憂慮，但核心歐洲的盈利展望卻繼續強勁。歐元貶值看來是關鍵因素，令出口企業（尤其是德國）的盈利預期上調。
同樣值得一提的是日本盈利動能轉弱，由5月份的2.24降至6月份的1.96。鑑於盈利動能是投資日本的重要理據，故情況令人憂慮。此外，新興歐洲市場亦備受關注，盈利動能比率已跌至0.75，亦即盈利預期下調個案已超過上調個案。整體而言，投資者希望盈利結果能夠驗證這些預測。我們則認為，盈利預期年內或將進一步上升，但明年卻可能存在下調風險，銷售增長潛力以及美國消費者自由花費的意願仍然構成最主要的不明朗因素。
按已公布數據，當前的股價水平算是吸引，尤其因為股票風險溢價相對債券孳息處於歷來高位，並應已反映不少壞消息。歐洲、日本、英國及美國的股票風險溢價現高於6%。此外，除美國和加拿大以外，各主要股市的股息亦高於政府債券孳息。歐洲（英國除外）的股息率格外吸引，達到3.8%。若以市盈率計，雖然各地區現處於歷史範圍下限，但估值只能算是合理而非極度吸引。不過，短期內避險意識及市況波動料會維持高企。想要扭轉這局面，投資者需要市場提供證據以證明：1) 2010下半年盈利增長仍會強勁；2) 市盈率估值合理；3) 當前的高股息率不會被削減；4) 股票的高風險溢價並非價值陷阱。
我們已將股票比重降至中性，直至目前甚不明朗的財政、增長及盈利前景展望有所改善。股市在未來數周料會波動，直至之前所說有關增長的爭論得到平息。我們對環球經濟復甦仍審慎樂觀，相信盈利動能仍然強勁。此外，在大部分主要經濟體系，實質負利率環境對經濟起到的刺激作用不應被低估。但假如資產價格持續下跌，不論是歐洲主權債券、環球股票或美國住宅物業，均會對環球增長構成重大威脅。預計避險心態仍將主導投資者情緒，而環球股市亦將繼續面對艱難環境。
新興市場及亞洲比重續偏高
至於股票部署，我們認為美國、歐洲（英國除外）及英國這些「核心」市場應列於中性比重。新興市場及亞洲則繼續比重偏高，主要是因為盈利增長前景仍優於工業七國，而投資者亦會繼續尋求強勁的盈利增長來源。日本比重則由偏高降至偏低，這反映：1) 雖然6月份盈利動能的絕對值（1.96）仍處於強勁水平，但已顯著轉弱；2) 日本對投資者的吸引力主要在於預期可把握環球經濟復甦，但這前景正趨向不明朗；3) 環球宏觀憂慮再受關注，將再次突顯日本的財政積弱及貨幣狀況緊張。
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