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■圖為印尼其中一家國營銀行PT Bank Mandiri。 彭博社
摩根資產管理投資資訊總監崔永昌
2010上半年的投資形勢大致符合預期，刺激措施（減稅、低息、十分寬鬆的貨幣政策以及支持方案）的累積效應令經濟復甦範圍擴大，市場初期氣氛日益樂觀。不過，近期憂慮迅即再度浮現，令這股初期樂觀氣氛一掃而空。預算赤字和稅收不足，投資者日益意識到全球各地壞賬仍然嚴重，2012年甚可能需要繼續撇賬，之後又爆發希臘問題和歐洲主權債務危機，都令全球市場陰霾密布。
西方國家似乎存在盲目傾向，總是對中國管理本身經濟的方法諸多挑剔。6至9個月前的質疑都集中於中國能否錄得增長，去年底至今年初卻懷疑中國會否出現硬著陸和地產泡沫，至2010上半年都繼續壓抑中國股市。
印尼內需旺 表現出色
亞洲出口股消化利好復甦局面的步伐十分迅速，但由於全球形勢依然反覆，投資者要把握機會就要身手敏捷。大部分情況下，最佳表現都來自最不受全球事態影響的市場，尤其是規模較小的東盟市場。印尼表現鶴立雞群，以當地貨幣計大升15%，原因是市場普遍認為當地通脹受控，內部消費又可維持暢旺。
我們依然認為全球復甦的最好時刻已經過去。惟在寬鬆銀根支持下，2010年的經濟增長仍將相當強勁，而只要主權債務和銀行業結構風險的隱憂仍未消除，銀根都會維持寬鬆。
不過，歐洲和英國已決定收緊財政，將會導致增長放緩。單憑歐元弱勢不能拯救德國以至整個歐洲的經濟。因此，經濟改革會成為利淡因素。這對美國的復甦並無裨益，美國勞工所佔本地生產總值的份額不斷下降，令人對消費前景產生疑問。
先大力催谷，之後又驟然收𢙨中國繼續受到西方質疑。中國經濟減速，重返趨勢增長水平，但即使是趨勢水平，亦遠較全球任何其他主要經濟體系的增長蓬勃。中國的銀行情況穩健，資產質素良好，政府設法壓抑的物業價格升幅本質上和美國的嚴重泡沫迥然不同，因此兩者根本不能相提並論。
區內消費勁 彌補出口疲
亞洲的相對強勢至2010年底將最為明顯。外圍出口需求疲軟，但區內消費（特別是中國和印度這兩大支柱）一定程度上可以彌補有關損失。歐洲各國工會和公務員將會爭取改革，隨著緊縮政策的影響浮現，公民騷亂風險仍揮之不去。消息會隨時轉趨利淡，人心虛怯，我們因而仍對全球形勢採取審慎態度，亞洲亦難完全獨善其身。
發達國家的增長緩慢及債台高築壓抑冒險意慾，而新興世界則增長迅速、財政穩健兼估值合理，我們認為亞洲股市將繼續在這兩者之間徘徊。未來亞洲盈利預測可能略為下調，但一部分已獲股價反映。總體上，我們看好結構性（而非周期性）增長的市場，符合該條件者仍以中國、印度及印尼為主。
預料中國股市在各銀行集資後會有較佳表現，資本狀況加強可讓銀行更靈活回應優質貸款需求。印度通脹應會放緩，相信當地增長動力充沛。不過，倘若避險心態仍然濃厚，規模較小的亞洲（東盟）市場將會繼續造好。
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