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■隨著美元近期急劇走弱，專家擔憂中國的外匯儲備大縮水。法新社
路透專欄撰稿人、中信證券債券銷售交易部楊輝
2009年4月，保羅．克魯格曼(Paul Krugman)在《紐約時報》發表了《中國的美元陷阱》的專欄文章，其核心內容是，中國已陷入「美元陷阱」。我們面臨的最大問題不是低收益問題，而是美元貶值甚至違約的風險，正如克魯格曼所指出，中國在美國投資的最大風險為美元貶值，預計中國遭受的投資損失最終恐達20%-30%。
近期美聯儲再度啟動數量寬鬆政策，以及宣布將較長時間保持較低利率水平，因此未來美國是否會通過貶值或製造通脹來轉移危機值得關注。如果這樣，我們還能做些什麼來逐步走出「美元陷阱」呢。筆者認為，儘管選擇已經不多，但是仍需要作出努力。
宜增對外直接及股權投資
從金融投資角度來看，供中國選擇的渠道並不多。除了必要的在美元、歐元和日圓之間進行平衡之外，可以選擇的就是盡量縮短債券期限。同時，應該抓住金融危機的有利時機，增加對外直接投資和股權投資所佔的比重，降低債務投資比重。
從貨幣體系的角度來看，應該逐步通過人民幣國際化的方式，提高人民幣國際結算、國際投資的能力，形成人民幣對美元的部分替代。當前要發展香港人民幣市場，短期來看，面臨兩方面的問題：一是缺乏投資品，即人民幣的運用問題；二是人民幣能否流回國內的問題。我們認為，當前應該利用香港市場，大力發展人民幣債券和熊貓債券，盡可能做大香港人民幣市場。但是對於人民幣是否能夠比較自由的流回國內的問題，儘管當前很多投資者希望通過發展「小QFII」等模式，打通這個渠道，但是從金融安全的角度來看，尤其是未來美元可能大幅貶值的情況下，還是需要堅持適度管制，減少國際資本大規模流動帶來的衝擊。
從儲蓄的角度來看。目前貿易順差過大實際是國內儲蓄大於投資的反映。因此要化解外匯儲備，尤其是減少增量，一個重要的渠道就是減少國內的儲蓄，而國內的儲蓄增長主要來自政府和企業，因此，應該通過企業利潤分配、減稅、收入分配改革等措施，提高居民收入所佔比重、完善社會保障體系等方式，提高消費能力，降低儲蓄。
同時，借鑒美國廣義儲蓄的概念，應該將貨幣形態的儲蓄轉化為耐用消費品、教育和研發等方面的投資，為提高長期競爭力進行儲備。而這方面的投入，政府和國有大型企業等應該發揮非常重要的作用。
盡可能將貨幣轉換為實物
從購買力的角度來看。我們需要採取綜合措施，在保證外匯儲備未明顯貶值的情況下，盡可能多的將貨幣轉換為實物，尤其是對中國具有重要戰略意義的物資。在這個過程中，一方面我們要保持合理的人民幣升值預期和升值速度；另一方面，我們應該通過降低經濟增長速度，降低需求，使國際主要大宗商品價格能有所回落，而且能夠持續一定的時間，利用有利時機，投資和儲備我們需要的重要產品。
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