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■專家認為，實際利率為負或實際利率為正但過低的問題，將持續困擾中國經濟。圖為位於北京的中國人民銀行外貌。 新華社
德意志銀行大中華區首席經濟學家馬 駿
負利率會加劇通脹預期和鼓勵過度投資，對中國經濟的長期發展十分不利。當前有必要適當提高存款利率，同時啟動存款利率的市場化改革。中國農產品價格在過去兩個月環比上升了9%多，從農產品價格到CPI中的食品價格之間的傳導還有一個時滯，所以CPI同比在9月份還有繼續上升的壓力。
估計CPI在9月份見頂，此後由於基數等因素將有所回落。但是，即使有所回落，在一段時間之內也難以降到一年期存款利率2.25％的水平之下。所以如果存款利率不動，實際利率為負或實際利率為正但過低的問題，將持續困擾中國經濟。未來十年，由於出口減速、房地產需求減速、城鎮化速度放緩、勞動力增速下降、生產率增長下降以及資金成本上升等六大因素，中國的GDP增長潛力很可能只有7%，甚至低於7%，遠低於過去十年10.1%的GDP平均增速。
因此，我建議「十二五」應將GDP增長預期定在7%。另外，基於這個7%的GDP增長潛力和3%左右的通脹目標，適度的貨幣和信貸的年增長速度應該是14%，而不是17%-19%。過高的貨幣增長會再次導致通脹、資產泡沫和經濟結構失衡。負利率會加劇通脹預期，加大對地產和一些大宗商品（包括農產品）的投機，鼓勵過度投資。這些都是中國宏觀經濟遇到的重要挑戰，僅僅用行政性手段（如限制買房、對炒作農產品者罰款等）是無法根治的。
這些問題背後的一個主要經濟原因就是資金成本太低。如果資金成本過低的問題不解決，一旦行政性調控措施鬆動，則過度投資、經濟過熱和資產泡沫馬上就會捲土重來。換句話說，不解決負利率問題，中國的宏觀經濟就很容易不斷出現「過熱－行政調控－冷卻－再放鬆」大起大落的循環。
此外，負利率事實上會被老百姓看成一種稅收，因為他們放在銀行的存款相對購買力來講貶值了。而這種「稅收」更多是針對中低收入人群的，因為高收入人群一般有在存款之外的更多高收益投資和獲利渠道。所以，負利率會加劇收入分配的不公，這與政策所追求的改革方向是背道而馳的。
今年一季度應該是加息理由最充分的時機，當時通脹開始明顯反彈，GDP同比增長接近12%。目前，CPI仍然在上行，但GDP的增長速度已經開始下行，要讓多數人同意加息的難度就更大一些。但是，貨幣政策不應該是在「共識」基礎上的政策。換句話說，要等共識，貨幣政策就難以有前瞻性，有些該做的事情甚至根本做不了。
即使在目前「兩難」的宏觀環境下，還是有必要適當提高存款利率，同時啟動存款利率的市場化改革，允許銀行在一定範圍內自主提高存款利率。理由如下：首先，中國目前存款實際利率為負的1.2%，比歷史平均要低1.8個百分點。明年，如果CPI增幅在大部分專家預計的2.5%-3.0%之間，則表明實際利率將長期為負。即使明年CPI增幅回落到1.7%（非常保守的估計），實際利率也低於歷史平均的0.6%。這表明，僅僅寄希望於CPI自然回落來解決負利率的問題帶有很大的僥倖心理。
其次，如果要靠CPI增幅下降來解決負利率，就可能被迫將明年CPI目標定得過低，就難以啟動已經被遲滯多年的資源價格、收入分配等重要的結構性改革。第三，雖然目前GDP增長在放緩，但從年初11.9%的增速放緩到年底或明年初的8％左右的增速，實際上是一個健康的調整，是經濟增長回歸到潛在增長率的附近，沒有必要過度擔心。另外，如果適度提高存款利率或允許銀行上浮存款利率，暫時不動貸款利率，並不會對實體經濟產生明顯衝擊。
第四，一些人擔心，如果存款利率上升，會縮小銀行的利差，擠壓銀行的利潤。有趣的是，今年上半年Ａ股市場上市公司一半的利潤來自銀行，這表明銀行實際上有承受一定利差壓力的能力。另外，不少銀行貸存比還有提高的空間，即使存貸息差略有收窄，對淨利差的影響也不會太大。
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