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摩根資產管理投資資訊總監崔永昌
經過長達20個月保持利率不變後，中國人民銀行在上周二（10月19日）傍晚突然宣布加息，基準一年期存款利率及貸款利率均上調25基點，現分別報2.50厘及5.56厘。
較早時，不少中國觀察家已預測，內地在今年下半年內或會有一至兩次加息。然而，鑑於近期中國經濟增長已呈現回穩跡象，生產物價指數亦開始見頂，人民銀行選擇在這時候加息，實在出乎市場意料之外。
原本因為憧憬美國加推量化寬鬆而在近數周節節上升的環球風險資產，包括環球股票、商品及非美元貨幣，都隨即因為投資者獲利回吐而下跌。
由於中國整體利率仍處於低水平（2008年環球危機後貸款利率已累計下調達216基點），而且是次加息幅度輕微，我們因此預期，這次利率上調對於內地的實質經濟以及銀行業的淨息差都不會構成重大影響。不過，這畢竟是中國自2007年底以來首度加息，對於金融市場仍具有重要的象徵意義。
經濟硬著陸憂慮稍紓緩
我們認為，人民銀行是次加息，似乎是有意在本周公布9月份消費物價指數及第三季宏觀數據前，提早採取行動。與此同時，加息行動亦反映中國官方對於經濟硬著陸的憂慮已較前紓緩。
結果，中國在上周四（10月21日）公布的第三季國內生產總值按年增長9.6%，增速比上季進一步放緩。9月份居民消費價格指數則按年上漲3.6%，比上月增加0.1個百分點。預計在今年餘下時間，內地通脹預期仍會保持高企，但9月份的消費物價指數可能已經見頂。
此外，鑑於中國內地已連續八個月處於負實質利率的環境，市場已愈來愈關注，負利率會損害家庭收入，並推高資產價格。內地A股市場自10月初以來已上升13%，加上美元下跌驅使商品價格及環球風險資產上揚，中國政府難免亦開始擔心資產價格形成泡沫。
這亦解釋了為何這次人民銀行作出不對稱加息，將兩年期或以上存款利率調高46至60基點，而活期存款利率則維持在0.36厘不變。由於內地銀行大部分存款均為少於兩年的活期或定期存款，此舉旨在鼓勵居民及企業將儲蓄轉投至較長年期的存款。
展望後市，只要農產品價格不再進一步急升，而包括房地產在內的資產價格亦不致呈現泡沫，相信今年內人民銀行將未必有需要再度加息。
毋須擔心加息打擊股市
歷史走勢顯示，在上次加息期中，中國A股及H股雖在人民銀行首次加息前經歷一段整固期，卻在整段加息周期之內均表現強勁。因此，只要通脹持續受控，我們並不太過擔心新一輪加息周期的展開會打擊股市的中期表現。
在投資策略方面，相對於中國所提供的增長機會而言，現時中國股票的估值其實相當吸引。中國經濟結構從投資主導轉型至更多由消費主導的過程亦會加快，繼續利好內需相關股的前景。我們仍會採取以內需股作主導的核心策略，並趁低吸納銀行及周期股。
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