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■圖為正在生產中的內蒙古準格爾露天煤田。新華社
敦沛金融分析員郭子聰
冬季漸近，天氣漸寒，早前更有報道指今年會出現「千年極寒」。雖然已有機構表示要預計會否出現千年一遇寒冬是極為困難，但一眾寒冬概念股成為市場焦點，當中不少煤炭股於9月底開始出現明顯升勢。
連續4星期處回升趨勢
先了解煤價的走勢，環渤海地區動力煤的綜合平均價格已經連續4星期處於回升趨勢，價格整體上升了約20元/噸，回升幅度超過3%，這似乎與市場預期稍有不同。市場原先普遍認為在節能減排影響下，電力需求下降會令煤炭需求減少，從而令煤炭價格受壓。
事實上，根據最新公布的發電量數據，中國電力需求按年增長由8月的14.7%減少至9月的8.5%，而按月比較則下跌約12%。當中，9月火力發電量按年增長只有2.3%，遠低於水力發電量超過3成的增長。由此可見，政府大力推動節能減排的確已影響到電力需求，而火力發電量增長速度更大幅放緩。不過，火力發電量減少並未有令煤炭價格受壓，而這便是與市場原先預期不同的地方。
電力需求減少但煤價未有下跌，一方面顯示了電力企業與煤炭企業兩者議價能力上的差異，但另一方面亦與季節性因素有關。北方供暖期將近，煤炭需求開始進入旺季，電企都需要增加煤炭庫存，部分更加快了儲煤進度以應付電力需求。另外，中央氣象台早前已就北方個別省市如山東、黑龍江等發布寒潮藍色預警，而部分地區出現大面積降溫，幅度達6至10度。因此，由於煤炭價格未有因節能減排而受壓，投資者可留意動力煤相關企業。
本地煤炭股非特別吸引
衡量估值方面，其中一個方法是與世界同業作比較。現時本地上市的大型煤炭股份如中國神華(1088)和中煤能源(1898)，今年預測市盈率約為16倍，而明年預測市盈率則約為13至14倍。參考美國最大煤炭生產商Peabody Energy，今明兩年預測市盈率約為17和11.5倍，與此相比，本地煤炭股份並不見特別吸引。
值得一提的是，全球最大煤生產商Coal India正進行首次公開招股(IPO)，並成為印度歷來最大型的首次公開招股，集資規模約34億美元。市場反應熱烈，而公司以上限定價相當於往績市盈率約16倍或2011年3月年度預測市盈率約13.4倍(公司以3月31日作年度計)，估值明顯較中國或環球其他同業股份為低。當然，上市前估值較低以吸引投資者可以理解，但投資者可留意相關股份上市後的股價表現，因為作為全球最大煤生產商，加上具有新興市場概念，其估值對中國煤炭股份將甚具參考價值。
最後是參考過往的股份表現，本地上市煤炭股份之中以中國神華和兗州煤業(1171)的上市往績較長。單純參考11月開始至1月底的股價表現，過去5年當中兗州煤業只有2007年錄得虧損，而與恒指同期表現比較，則過去5年都跑贏恒指。至於中國神華方面雖然表現較兗州煤業遜色，但亦多數可跑贏恒指，由此可見，於冬季期間投資煤炭相關股份似乎有一定參考價值。 (作者未持有上述股票)
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