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時富金融策略師 黎智凱
由於外需疲弱，近期出現中國經濟軟着陸的論調。有些地區如深圳和溫州等地出現了少見的負增長，加上早前溫總理提出下調中國GDP增長目標，引起各方對如何保證中國經濟實現平穩和可持續性轉型的關注。
債市可向實體經濟輸血
筆者認為，長遠要保持經濟平穩發展，其經濟必須減少對投資及外需的依賴，並大力發展實體經濟。而債券市場正正就具備向實體經濟輸血的重要功能，而且有利於提升直接融資比重、改善融資結構，有利於擴大企業融資管道，也有利於推動中國利率市場化的整體實現。
從微觀層面看，企業債券市場的發展有利於拓寬企業資金來源管道，建立企業的主動型融資管道。從宏觀角度來看，債券市場的發展可為公營及私營機構提供除銀行及股市以外的管道，籌集較長期的資金。另外，企業債券的發展促使金融市場的交易工具更為豐富，吸引更多的投資者參與。從投資者角度而言，債券市場能夠為他們提供有關經濟狀況的重要資料來源。股市指數是當前市場信心的重要指標，如果息差擴闊，就表示市場認為長期信貸風險正在增加。這是一個正常的健康警報。
2011年，中國實體企業通過債券市場的融資額達到1.4萬億元人民幣，佔社會融資總額的10.7%。越來越多的企業正在通過債市來解決資金的需求，但中國債券市場也依然存在法制不成熟、債券產品單一等問題阻礙了市場發展。
消除政府隱性擔保助發展
現時中國市場上的債券或多或少都有政府隱性擔保，所以即使企業整體資產質素不理想，從收益率上也難以反映出其實質的信用風險。所以對於中小企業發行私募債，對投資者而言更多的是關注其風險能否有效衡量的問題。現時，中國市場上還沒有真正意義上的違約率出現，中小企業私募債的發行，如果真能達到消除政府隱性擔保的話，將對債券定價更為有利，對債市的長久發展是好事。
現時公司需要融資，主要透過發行股票、公司債券和銀行貸款。債務過高會增加公司的流動性與破產風險，債務過低則表明資金運用效率偏低。但目前，銀行體系在中國的融資結構中依然佔據支配性地位。相對起股票市場、銀行貸款等融資管道，發行企業債券程式複雜，成本高昂等因素使內地公司基本上不會考慮以發債作為融資管道。
目前中國國企業債券的交易場所只有深滬兩市的交易所，每天僅成交幾十萬元，企業債券的交易年換手率僅為0.23，遠低於國債交易2.1和股票交易1.92的換手率。由於流動性不足，為了補償投資者，企業債券的發行利率都普遍較高，亦同時代表企業通過債券市場融資的成本高昂，阻礙了內地債券市場的發展。
亞洲金融風暴為前車之鑒
成熟的債券市場亦有利中國應對金融危機。中國現時增長仍依賴外圍需求及直接投資，但企業的融資需求主要來源還是倚賴股票市場和銀行體系，而且主要還是短期資金，一旦銀行收縮信貸，出現流動資金異常緊絀的情況，股票市場崩潰，信貸市場收緊，投資者將會撤走資金，造成資金斷裂之連鎖反應，引發經濟危機。
前幾年的亞洲面對金融風暴，部分原因是亞洲未能建立一個強勁穩健的債券市場。雖然亞洲增長率高，儲蓄率更超過當地生產總值的30%，而且幾乎完全沒有財政赤字，但亞洲卻由於私營機構過度借貸，而融資管道亦集中於銀行及股票市場，而陷入了有史以來最嚴峻的流動資金危機。
（筆者為證監會持牌人士）
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