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發展實體經濟 成熟債市不可少


http://paper.wenweipo.com   [2012-04-24]     我要評論

時富金融策略師 黎智凱

 由於外需疲弱,近期出現中國經濟軟茬高瑤袙捸C有些地區如深圳和溫州等地出現了少見的負增長,加上早前溫總理提出下調中國GDP增長目標,引起各方對如何保證中國經濟實現平穩和可持續性轉型的關注。

債市可向實體經濟輸血

 筆者認為,長遠要保持經濟平穩發展,其經濟必須減少對投資及外需的依賴,並大力發展實體經濟。而債券市場正正就具備向實體經濟輸血的重要功能,而且有利於提升直接融資比重、改善融資結構,有利於擴大企業融資管道,也有利於推動中國利率市場化的整體實現。

 從微觀層面看,企業債券市場的發展有利於拓寬企業資金來源管道,建立企業的主動型融資管道。從宏觀角度來看,債券市場的發展可為公營及私營機構提供除銀行及股市以外的管道,籌集較長期的資金。另外,企業債券的發展促使金融市場的交易工具更為豐富,吸引更多的投資者參與。從投資者角度而言,債券市場能夠為他們提供有關經濟狀況的重要資料來源。股市指數是當前市場信心的重要指標,如果息差擴闊,就表示市場認為長期信貸風險正在增加。這是一個正常的健康警報。

 2011年,中國實體企業通過債券市場的融資額達到1.4萬億元人民幣,佔社會融資總額的10.7%。越來越多的企業正在通過債市來解決資金的需求,但中國債券市場也依然存在法制不成熟、債券產品單一等問題阻礙了市場發展。

消除政府隱性擔保助發展

 現時中國市場上的債券或多或少都有政府隱性擔保,所以即使企業整體資產質素不理想,從收益率上也難以反映出其實質的信用風險。所以對於中小企業發行私募債,對投資者而言更多的是關注其風險能否有效衡量的問題。現時,中國市場上還沒有真正意義上的違約率出現,中小企業私募債的發行,如果真能達到消除政府隱性擔保的話,將對債券定價更為有利,對債市的長久發展是好事。

 現時公司需要融資,主要透過發行股票、公司債券和銀行貸款。債務過高會增加公司的流動性與破產風險,債務過低則表明資金運用效率偏低。但目前,銀行體系在中國的融資結構中依然佔據支配性地位。相對起股票市場、銀行貸款等融資管道,發行企業債券程式複雜,成本高昂等因素使內地公司基本上不會考慮以發債作為融資管道。

 目前中國國企業債券的交易場所只有深滬兩市的交易所,每天僅成交幾十萬元,企業債券的交易年換手率僅為0.23,遠低於國債交易2.1和股票交易1.92的換手率。由於流動性不足,為了補償投資者,企業債券的發行利率都普遍較高,亦同時代表企業通過債券市場融資的成本高昂,阻礙了內地債券市場的發展。

亞洲金融風暴為前車之鑒

 成熟的債券市場亦有利中國應對金融危機。中國現時增長仍依賴外圍需求及直接投資,但企業的融資需求主要來源還是倚賴股票市場和銀行體系,而且主要還是短期資金,一旦銀行收縮信貸,出現流動資金異常緊絀的情況,股票市場崩潰,信貸市場收緊,投資者將會撤走資金,造成資金斷裂之連鎖反應,引發經濟危機。

 前幾年的亞洲面對金融風暴,部分原因是亞洲未能建立一個強勁穩健的債券市場。雖然亞洲增長率高,儲蓄率更超過當地生產總值的30%,而且幾乎完全沒有財政赤字,但亞洲卻由於私營機構過度借貸,而融資管道亦集中於銀行及股票市場,而陷入了有史以來最嚴峻的流動資金危機。

 (筆者為證監會持牌人士)

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