權證流通量成另類分析指標

http://paper.wenweipo.com [2012-07-24] 我要評論

中銀國際證券股票衍生產品執行董事雷裕武

　上周提及，權證的流通量較成交量，應具有更大的指標作用。一些流通量高的權證，能讓投資者在任何市況下，以合理價格進行買賣。

　根據過往經驗，權證投資者經常會有兩大疑問：一、為何買對了方向仍會虧損？二、如何買中表現最佳的股證？

　「買對了方向仍會有虧損」的情況雖非經常發生，但也足令不少投資者摸不著頭腦。一些可能的原因包括權證的時間值部分損耗，以及引伸波幅或其他定價因素隨市場波動而轉變等。此外，發行人（莊家）為權證提供流通量的能力也有很大關係。

　目前，所有的權證報價均由發行人委派特定的流通量提供者（俗稱「莊家」）提供，而發行人的所有買賣活動也需經此特定莊家進行。投資者可透過觀察莊家的表現，從權證及正股的相互價格轉變，看出其引伸波幅是否平穩，或有否改變。簡言之，若正股股價不變，相關權證的價格則持續上升，或許反映其引伸波幅水平正逐步向上調整（假設其他風險因素如利率、預期股息不變）。

　以往，假若發行人在市場已沽清個別權證，但因市場規例所限，而不能進一步增發，他們便不能有效地為該證繼續提供流通量。結果，龐大的購買力可能會逐步推高該權證價格至不合理水平。由於認股證價格直接反映引伸波幅水平，換言之，其引伸波幅也處於偏高位置，一旦市況逆轉，或趨於平淡，權證價格將會大幅回落，這也是投資者盲目「跟風」，湧入一些高成交股證的潛在風險，他們隨時可能接下火棒，蒙受損失。

　發行商可透過現行的市場機制，進一步增發股證，從而更有效地為其發行的股證提供流通量，於是，一些「熱賣」的權證將較低機會因供求因素而被炒高至不合理水平，相信投資者「買對了方向仍會有虧損」的情況可望大幅減少。說到底，投資者也有責任去選取一些街貨量較低的條款，避免不必要的市場風險（有關街貨量的分析方法，下周再續）。

槓桿比率越大爆炸力會越高

　至於如何買中表現最佳的股證，投資者可從窩輪的槓桿比率及不同莊家的市場表現中尋找答案。理論上，槓桿比率越大，權證因正股股價波動帶來的爆炸力也會越高，而投資者看中方向所得的回報也會大增。要留意的是，槓桿亦是風險所在，在市況急劇逆轉時，高槓桿窩輪的潛在風險也不少，投資者不能掉以輕心。

　其實，權證表現與流通量也有密切關係，特別是發行人開價的積極性。當正股股價波動不定，到底相關權證的價格轉變能否將之完全反映出來，還是出現升跌幅度不足的情況？實情是，即使兩隻條款完全相同，掛鈎正股一樣的權證，「有效槓桿比率」十分相近，但對正股上升的反應卻相距甚遠，這便可能關乎莊家的報價表現。例如，假設發行人維持較闊的買賣差價，最終以買價或賣價收市，對輪價的表現已有很大的差距。

　隨著莊家制的實行，發行人提供流通量的透明度大幅提高，投資者要觀察他們的報價表現，確實較以往容易。而報價表現的重要指標之一，是權證價格能否跟隨正股價即時更新，即是說，在市況波動時，權證報價會否「慢半拍」，甚至沒有反應。另外，個別權證的買賣差價，有可能是受到正股的買賣差價影響，而變得較闊。（以上資料只供參考，並不構成任何投資建議）

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