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太平金控．太平証券(香港) 研究部主管 陳羨明
踏入5月，各國央行掀起了減息浪潮。伴隨著5月2日歐央行、5月3日印度央行以及5月7日澳央行等央行降息舉措，緊接著，上周韓國和越南央行亦宣佈降息，新西蘭央行上周出手干預匯市，抑制本幣升值，並強調將繼續進行干預。而剛結束的七國集團（G7）財長和央行行長會議對引人觸目的日本貨幣量寬沒有隻言作出批評，全球貨幣競爭性貶值已成為現實，這無形給人民銀行的貨幣政策取向施加了壓力。
其實，從去年中起，美國、歐盟，乃至英國和澳洲等國就已相繼採取各種貨幣政策，向市場釋放出流動性，接著日本去年第四季起推動日圓貶值的量寬措施最為激烈。實際上，自今年3月以來，已有13個國家陸續降息，印度、波蘭和格魯吉亞更是降息兩次，只有巴西等3個國家為了抑制通脹，採取了加息措施。
目前，歐洲的基準利率已降至0.5厘，澳洲的指標利率降至2.75厘，均是紀錄新低；韓國亦把利率降至2.5厘的逾兩年低位，各地推行的非常規的超寬鬆貨幣政策，規模是巨大的。
實際上，各央行降息旨在刺激疲弱的經濟。此前一系列經濟資料均進一步顯示全球經濟增速明顯放緩，四月份全球綜合PMI為51.9，低於三月份的53，其中製造業PMI指數為年初至今最弱，而服務業PMI四月份為52.1，下滑至十個月來最低，是零九年八月以來的最弱擴張。這些均預示著全球經濟正復甦乏力。
事實上，貨幣基金組織上月發表的全球經濟展望報告，全面下調包括美國､歐元區及中國等主要經濟體在內的全球經濟增長預測。中國內地剛公佈的四月全國工業生產者出廠價格因為之前兩會後開工狀況會明顯改善的預期沒有出現，下行幅度因而超出預期之外，反映實體經濟弱復甦的情況在延續。
不過，降息將明顯增加全球的流動性，且會產生一定的負面溢出效應，給其他國家和地區造成一定的通脹和出口壓力，引發新一輪的競爭性貶值。例如，韓國降息明顯是對日本央行大幅壓低日圓匯價作出的政策性反應。韓國政府前期就日圓貶值問題採取新一輪經濟刺激政策，旨在幫助出口企業，但效果有限。韓國4月進出口雖略好於3月，進口同比上升0.4%，但出口同比下滑0.5%，貿易盈餘下滑至25.8億美元。韓國出口下滑，主要受到日圓大幅貶值及海外需求疲軟所致，預計韓國的出口企業短期內亦無法走出日圓貶值的陰影。
G7放任 減息潮料陸續有來
然而，全球經濟體的經濟衰退並非周期性，更多的是結構性的問題，貨幣量寬難以起立竿見影之效。但是，出乎意料的是，對於外界正關注的圓匯暴跌引發的貨幣競爭性貶值，從上月二十國集團會議到上周末剛結束的G7會議，均沒有對日本貨幣量寬政策加以責難，按形勢發展看，預計降息還將持續一段時間，競爭性貨幣貶值之勢正在加劇，全球流動性泛濫難以抑止。
對中國內地而言，中外利差進一步擴大，增加了中國資產的吸引力，刺激境外資金流入中國市場，並加大人民銀行的貨幣政策壓力。 ■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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