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貝萊德全球首席投資策略師 孔睿思
上周的美國勞動市場和製造業報告證實，美國經濟已從天氣所導致的下滑中復甦：經濟轉強支持股市走勢，但也表示聯儲局將着手把利率市場正常化，而且或許會早於某些人的預期。歐洲央行（ECB）一如預期推出了額外的貨幣刺激方案：歐洲央行的積極政策支持歐股走勢，尤其是周期性類股和金融類股。亞股在日本的帶領下反彈：廉價的日股上升可能的原因是中國經濟趨於穩定、日圓走弱，以及日本國內的退休金資產有機會重新配置。
上周五的數據不太可能改變貨幣政策的預期走向，但我們的確認為，復甦的步伐穩健反映出聯儲局將着手把利率市場正常化，而且或許會早於某些人的預期。
信貸放寬 支持風險資產
隨着歐洲的通脹下滑到多年來的低位，歐洲央行終於擴大刺激方案：這代表歐洲的信貸條件正在放寬，使風險資產受到支持。
上周所看到的更多證據是，歐元區的通脹正逼近危險的低位。通脹率跌到了低於預期的0.5%。連德國都出現危險的下滑，德國通脹下滑至四年來新低。
由於通縮的風險正在擴大，歐洲央行出手降息並寬鬆了貨幣條件並不令人意外。歐洲央行調低了借貸利率，並把存款利率降為負，主要央行都是第一次作出此舉動。減息加上其他的措施，包括承諾在必要時加碼，均助長了信貸條件大幅寬鬆。
金融機構可望受惠最大
此舉具有多重意義。第一，集資成本最高的金融機構能為現有的貸款再融資，所以受惠最大；對意大利金融類股的影響應該格外明顯。第二，由於信貸缺乏增長已到了抑制復甦的地步，所以非金融的周期性類股也有可能受惠。最後，貨幣條件較寬鬆代表歐元在某種程度上會溫和走弱。不過，在歐洲經常賬盈餘之下，唯有對美元的需求出現變化，歐元才有可能大幅下滑，而這將取決於聯儲局未來政策和美國的增長預期。
日圓料續走弱 有利日股
亞股在日本的帶領下反攻：估值偏低，加上日本的退休基金有機會進一步購買國內股票，因而帶動進一步的升勢。
日股上周只升了3%左右，日經225指數自4月以來首次收於15,000點以上。日本最大的退休基金GPIF（政府年金投資基金）據說要提高對國內股票的配置，因而助了股市一臂之力。此外，日股或許也受惠於中國製造業的反彈，這是它五個月以來最快的擴張步伐。就歷史來看，當中國的經濟比較強勁的時候，日股的估值就會同步提高。
雖然日本在今年以來落後其他的已發展市場，但有多項因素在下半年或許會支持日股。第一，相較於其他的已發展市場，日本相對便宜。股市的市淨率(P/B)約為1.2倍，不到美國的一半水平，也低於意大利以外的歐洲各大市場。第二，不僅估值合理，業績表現也比較好。第三，日本可能會受惠於全球經濟的回升，而這項發展應該會連帶支持國內的增長。最後，在聯儲局減少買債的政策保持不變，以及日銀本身積極量化寬鬆的政策保持不變下，日圓看起來會進一步走弱，而貨幣走弱一般都會有利日股。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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