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康宏投資研究部環球市場高級分析員 葉澤恒
對歐美股市而言，上星期可以說是出現了較大的調整。上周的調整，我們嘗試從不同角度去分析。市場原因： 1，歐美股市累積了一定的升幅，連聯儲局現主席耶倫及前主席格林斯潘，近月先後表示，美股需要進行調整，而且部分板塊（例如:社交媒體及生物科技股）估值過高，令市場上出現獲利回吐。
美股累升巨 借機獲利回吐
2，歐洲經濟自央行推出多項刺激措施後，仍未出現明顯反彈。上星期公布6 月份消費物價指數，按年升幅更只有0.4%，於是令投資者憂慮區內出現通縮的機會增加，到時要刺激區內物價回升，更加困難。3，阿根廷十三年以來，出現第二次債務違約。投資者憂慮會否影響南美洲其他國家，令美國亦陷於困境，出現火燒後門的情況。4，葡萄牙聖靈銀行需要為貸款作巨額撥備，加上多間歐美銀行被懲罰巨額款項，令銀行業業績受到影響。
但是實質的原因，亦可以從數據上逐一列出：1，根據美銀美林基金的調查，基金經理的全球股票配置比率已升至歷史最高的61%。上次出現這種極端的情況，是在2011 年2 月， 正值是歐洲債務危機開始時。2，綜合了7 月份的股市情緒調查顯示，雖然看好的投資者比率已略為回落，但仍處於偏高水平。另一方面，看淡的投資者比率只有兩成左右。在出現這樣的走勢下，美股的回調壓力通常都會增加。3，據資金流機構的調查顯示，在連續十八個月錄得資金淨流入後，全球股票基金可能於7 月份錄得94 億美元資金淨流出。根據以往情況，一旦出現資金淨流出，情況可持續數月，而全球股市將出現調整。
4，據紐約證券交易所6 月份報告顯示，投資者保證金借貸(俗稱孖展)增加了258 億美元，達到4643.1 億美元，是連續兩個月回落後首次出現反彈。從圖表看到，保證金額與股市的走勢，是頗為一致的。雖然7 月份孖展數據未公布，但預料出現回落的機會較大。 5，與此周時，據AAII 的資產配置調查顯示，散戶持現金的比率，由6 月時的19.2%，下降至7 月份的17.1%。這意味散戶投資者可以入市的資金已經不多，高位現調整是不能幸免的。
資金投入減 流動性變弱
聯儲局資產負債表，自今年開始逐步減少買債的金額後，它的斜度已經沒有早前般的斜，反映投入的資金正逐步減少。在這情況下，標普500 指數的升勢亦告放緩。當聯儲局停止購買資產後，預料聯儲局資產負債表將會開始回落。在這情況下，市場上的資金流量將會開始減少。即使聯儲局維持於明年第二季才上調利率，但市場流動性應在今年第四季或明年首季便會出現減少，市況難免出現調整。若美股屆時出現持續調整，以及十年美債息率升至2.8 厘以上，再加上三十年按揭息率高於4.2 厘水平，將可能拖累美國明年經濟增長。在這情況下，聯儲局維持超低息環境的機會便相應增加。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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