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太平金控．太平証券（香港）研究部主管 陳羨明
中國國家統計局昨天在公告中稱，中國11月官方製造業PMI降至50.3，10月為50.8。這一增速為3月份以來最低。總體看，整體經濟下行壓力仍然較大，供給未見明顯收縮，但內外需求皆出現回落，通縮壓力加大，生產繼續收縮。目前貨幣政策已逐漸走向全面寬鬆，基建項目審批力度亦有所加大，但短期內無法看到政策的寬鬆帶來實體經濟的好轉，未來一段時間內經濟仍將繼續走弱，期待政策效果明年初將有所體現。 11月製造業PMI走弱的主要原因是：一方面，經濟依然按穩中趨緩的態勢運行，需求端走弱使得企業回補原材料動力不足；另一方面，則是一定程度上受到APEC期間北京周邊如山東、河北等省市工廠暫時停產的臨時性影響。
滙豐製造業PMI指數走勢與中採一致，共同印證景氣度的下滑，滙豐昨天公布的資料顯示，11月滙豐PMI終值指數為50，創半年來的新低。10月份匯豐PMI終值為50.4。
中小企業面臨困境更大
不同規模企業PMI繼續收縮，中小企業面臨的困境或比大型企業更為艱難。中採中型企業PMI下降0.7個百分點至48.4%，小型企業下降0.9個百分點至47.6%，且均處於萎縮區間。相比之下，11月大型企業PMI僅下降0.3個百分點至51.6%，仍處於擴張區間。
儘管整體偏弱，但房地產銷售在底部企穩，對經濟的負面影響或將逐步收斂。無論是21日降息還是上周存款保險制度的意見徵求，人行政策在增長、就業、物價等貨幣政策中，始終沒有離開對系統性風險的關注。綜合來看，通過調控對沖，經濟大幅下行的風險仍在可控範圍內。
面對經濟增長的下行壓力，目前財政政策繼續發力，貨幣政策也釋放出全面寬鬆的預期，政府近期採取了降息及暫停正回購等寬鬆的貨幣政策，預計未來的政策寬鬆力度有望進一步加碼。
加快基建投資助穩增長
上周二人行在公開市場上開展50億元14天期正回購操作，創1年半以來正回購資金量的新低；中標利率從3.4%下調至3.2%，為人行年內第四次下調正回購利率；同時，上周有400億元正回購到期，共計實現資金淨投放350億元。由於有11隻新股集中發行，凍結資金超萬億，金融市場旺盛需求導致流動性短期偏緊，因此未能傳導至市場回購利率下降。11月28日，發改委集中批覆了三個鐵路項目一個機場項目，總投資約510億元。這已經是10月以來，發改委批覆的第七批基建項目。今年以來發改委批覆穩增長的各項基礎設施建設投資項目資金總額近1.2萬億元。除了加快基建專案投資外，如何促進有效投資一直是國務院常務會議關注重點。
11月30日，人行就《存款保險條例（草案）》公開徵求意見，時間為30天。自1993年《國務院關於金融體制改革的決定》提出建立存款保險制度以來，到草案出台，已過去21年。這是存款利率市場化改革的又一重要舉措。當然，如何避免存款保險制度與利率市場化共同作用而產生的負面影響，有效發揮其維護金融穩定的作用，則是後話。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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