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康宏投資研究部環球市場高級分析員 葉澤恒
環球債券市場近日出現顯著波動，主因是歐元區自4月起，公布的經濟數據普遍優於市場預期，加上歐債早前明顯上升，令投資者憂慮歐洲央行會否持續購買債券至明年中，令歐洲以至美國等國家的債券市場均出現顯著的調整。近期全球債市動盪令投資者想起2013年「削減恐慌」(taper tantrum)，當時四個月內國債收益率急升，並遭到投資者大規模拋售。當時任聯儲局主席伯南克在2013年5月表示，可能會縮減量化寬鬆措施規模，全球債市應聲出現恐慌潮。到同年9月，美國十年期國債收益率上漲140基點。其他地區緊隨其後，德國十年期國債收益率上升80基點，日本十年期標準利率上漲20基點 。
自去年年底起，投資界開始預期，美國聯儲局將於今年開始加息。雖然預料加息的時間，由今年6月，延後至今年9月或12月，但全球債券市場似乎於4月中開始出現波動。美國十年債息已上升40點子；日本十年債息升15點子；德國十年債息更急升60點子。某程度上，今次債市的調整較2013年為急，而且調整的速度亦頗快。但今次環球債券市場的調整，與2013年那次有甚麼不同之處呢？
通脹指標沒有下行壓力
1、對通脹的預期看法不同：2013年，聯儲局主席伯南克的言論，除了影響長期國債收益率外，亦同時影響了通脹預期出現下降的情況。當時市場憂慮，一旦聯儲局開始收水，將會阻礙經濟復甦之餘，亦會影響到對通脹的預期。但這次拋售國債的原因，是因為歐元區通脹似乎在1月底築底後出現反彈，亦與歐洲央行當時推出QE的原因相同。由於歐洲央行以往曾經在實施貨幣政策的途中突然轉軚，因此投資者憂慮歐洲央行會否提早結束量寬措施，令市場的憂慮上升。另外，雖然美國今年首季經濟表現較預期差，但勞動市場閒置產能與實際通脹的中期關係卻顯示，主要通脹指標已顯示沒有下行壓力。這意味除非大宗商品價格再度急挫，否則對通脹出現反彈只是時間上的問題。
2、目前市場並未對美國加息存有恐懼：2013年時，市場對「削減恐慌」的主因市場對聯儲局取態的恐懼。當時市場憂慮，聯儲局在停止購買債券後，將會很快便加息，令市場的震盪增加。此外，當時是以衝擊新興市場較多。回看最近債券市場的震盪，據聯邦基金利率期貸合約表示，目前加息機會高於一半的只有12月份。因此，投資者不應視這次債券市場的波動，是因為市場對聯儲局加息的恐懼。
德債成為主要被沽售對象
3、德國債券是今次被沽售的對象：美國國債是次上升的主因，是全球風險溢價出現上升，而引發是次原因是因為德國債券被拋售所致。其實，債券大王格羅斯早前已表示，德國債券已出現超買的情況。如果可以的話，他會選擇拋空德國國債。對比2013年的債券跌市，歐洲才是今次全球債市下跌的「造王者」。當年「削減恐慌」時，是美債先出現波動，之後蔓延至德國國債。若是次債券市場波動是由美國引起的話，市場出現的反應應該與2013年的情況相同。根據以往的情況，在美國聯儲局開始加息後，美國與德國的十年債息息差將會擴大。當出現減息時，兩國的十年息差將會收窄。此輪債市波動中，我們可以看到的是兩國十年債息差出現下降的情況，或許反映美國短期加息的機會不大。
由於是次沽售是因為早前的德國債券出現超買，而非美國可能提早加息，故對新興市場的債券並沒有太大的影響。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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