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2015年7月3日 星期五
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險中求勝:惠理基金仍看好內房高息債


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■葉浩華認為,內地房地產的高息債券吸引力仍在。

市傳中國央行或將考慮採取非常規措施,包括直接從商業銀行購買資產,以及鼓勵銀行購買地方債券等方式推行新一輪量化寬鬆政策。儘管持有佳兆業違約的債券,但惠理基金高級基金經理葉浩華仍然認為,中國高收益債券將會是今年亞洲信貸市場最為吸引的,又相信內地釋放流動性的措施將有利於房地產債券市場。

高收益債券通常又被行內認為是垃圾債券,因為這些債券雖然息率誘人,但通常信貸評級較低。惠理認為,中國高收益債券目前較為吸引,收益率相較於美國同類債券溢價有3.48%;與此同時,中國高收益債券的隱含違約率預計將由現水平下降。截至今年1月底,假設回報率為30%,中國BB級以及B級債券的隱含違約率為23.7%以及30.6%。

中國高收益債溢價可觀

葉浩華認為,亞洲區內股市表現向好,美國加息步伐預期較緩,以及內地在今年加推量化寬鬆政策,鑒於息率維持較低水平,相信高收益債券投資將因此受惠。而對於中國高收益債券中的主要債券,他認為,中國房地產債券仍是投資首選,「內地放水將有利於資本密集型企業,特別是房地產行業,令房地產的資產更具有回報率。」

然而,隨茪漲a經濟下行,內地房地產商的日子並不好過,且不少內房出現了信貸違約的情況,近期最為著名的便是惠理本身也持有的佳兆業債券。佳兆業的危機被傳源於管理層捲入深圳反貪行動,也因此旗下樓盤稱被政府限制銷售,公司運作因而出現問題,因為資金周轉不靈,其借貸發生了違約。葉浩華坦言,手中的佳兆業債券已經違約,公司目前需要繼續了解事情進展,並協助佳兆業進行債務重組。

事實上,惠理的中國高收益債券基金當中有超過47%的組合是房地產債券,這和中國房地產債券於大中華區高收益債券市場佔有率較大有直接關係。根據摩根大通亞洲信貸指數高收益債券的資料顯示,大中華區高收益債券中,有63%都是房地產債券。從這個意義上說,投資中國高收益債券更多的是投資房地產債券。

葉浩華依舊對內房債券充滿信心,他堅信,佳兆業只屬於個別事件,又認為,不僅是投資者,包括政府也需要從佳兆業事件中學習,「希望政府在查處貪腐事件時候,可以將對公司的商業運作的不利影響降至最小的程度。」惠理基金副基金經理胡文倩則說,佳兆業運營更多是因為政治因素的影響,而非項目本身出現問題。

葉浩華續稱,內地出現個別信貸違約事件並非壞事,雖然對市場短期造成一定的波動,但中長期而言對市場良好發展屬於正面,他指出,目前市場已經消化了信貸違約的不利影響,儘管在岸違約時有發生,但對市場的影響已經有限。

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