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中銀香港高級經濟研究員 蘇傑
自7月3日起，港股連續四個交易日下跌，恒生指數一度下跌2,139點，創歷史最大跌幅。內地A股連續急挫以及希臘脫歐風險上升是港股大跌的主要原因。隨着內地A股連續反彈，以及7月13日希臘與債權人達成協議，港股表現有所回穩。目前來看，在周邊因素不確定性增加的背景下，未來港股走勢可能較波動，但受惠於內部因素較穩定，出現新一輪股災並引發金融市場動盪的機會不大。
外部風險有所上升
從全球貨幣環境看，美國加息步伐料溫和推進，歐洲、日本和中國等幾大經濟體均執行較為寬鬆的貨幣政策，全球市場流動性不會減少。但從資金流向來看，美國加息勢必造成資金回流發達市場，新興市場可能面臨資金流出風險，這將對香港股市及樓市交易形成一定壓力；希臘債務風險對港股走勢影響負面。由於希臘債務問題仍然沉重，能否真正落實協議中的改革仍存變數。希臘問題對國際股市的困擾並未消除；美國股市或面臨調整。由於美元走強以及加息預期，今年美股三大指數難以再現往年屢創新高的凌厲走勢，升幅明顯放緩並面臨調整，或會對港股走向產生抑制。
內地A股走勢是影響港股的最大變數。A股經過大幅調整後，中國政府展開「救市保衛戰」，從提供流動性、暫停首次集資活動、扼制做空、完善制度規範、重建市場信心等措施多管齊下，相信這一輪A股指數調整已經觸底，但短期內多空膠着料將持續。中長期或在貨幣政策趨鬆、改革利好釋放、企業盈利好轉等因素支持下維持平緩上行。由於A股表現對港股市場投資者情緒構成較大影響，勢必增加港股波動下行風險。另外，內地經歷此輪股市調整，原計劃於下半年推出的QDII2試點、深港通啟動等有利於港股向好的政策有推遲的可能性。若內地資本市場開放步伐減慢，港股下半年將缺乏炒上概念，市場更可能借相關消息調整。
經濟表現平穩。下一步在歐美經濟持續復甦與內地經濟增長有望企穩的背景下，加上本地失業率較低、通脹溫和，香港全年整體經濟增長可望與去年大致持平；上市企業業績維持增長。本港地產、銀行等傳統大型上市企業業績表現平穩，內地在港上市企業盈利有望好轉。內地截至7月1日公佈業績預告的1,047家公司中有629家預喜，佔已公佈業績預告公司總數的66%；技術層面支持。港股PE值目前仍處於歷史低位。特別是與內地A股市場比較差距較大，恒生AH股溢價指數一度升至140點高位；其他經濟金融指標穩定。特區政府幾年前已推出限制炒賣的「辣招」，目前香港樓價主要受用家需求的支持，在美國加息預期溫和以及土地供應仍然不足的情況下，樓價將維持平穩發展。在聯繫匯率制度支持下，近期港匯指數表現相對平穩；香港市場反映銀行平均資金成本的綜合利率仍處於歷史低位。香港金管局近日表態，香港銀行體系有足夠的資金及機制應對市場震盪，金管局隨時可向市場注入及向有需要的銀行提供流動性。
投資氣氛較理性
經過歷次股災的衝擊，香港證券市場監管較為審慎穩健（包括禁止「祼賣空」、限制高頻交易、控制槓桿比率等）。近日恒指大跌後，香港證監會表示將繼續密切監管證券、期貨及基金動態，並與其他監管機構及市場參與者保持密切聯繫，以確保市場有序運作。相較於內地A股市場，機構投資者佔比高、投資氣氛較為理性加上監管審慎，可在一定程度上增強市場應對衝擊的能力。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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