「國家隊」續發揮穩市作用

太平金控．太平証券（香港）研究部主管 陳羨明

人民幣匯率中間價形成機制進一步完善，市場化程度提升。自2015年8月11日（上周二）起，造市商（市場莊家）在每日銀行間外匯市場開盤前，參考上日銀行間外匯市場收市匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化，向中國外匯交易中心提供中間價報價。

此次人民銀行完善人民幣對美元匯率中間價報價機制，一方面，強調了參考上日收盤匯率及外匯供求情況，意味人民幣匯率形成機制的市場化程度有所提升；另一方面，提出參考國際主要貨幣匯率而不再緊盯美元匯率，則降低了人民幣對美元匯率的過度依賴。中間價機制得到進一步修正後，造市商將參考上日收盤匯率報價，過去中間價與市場匯率的點差，得到一次性校正。

人民幣此時貶值有利有弊

人民幣此時貶值，有利有弊。有利因素有三︰一、人民幣匯率向更加市場化的方向發展。二、有利於特別提款權（SDR）談判。三、對沖美國聯儲局加息，緩解出口壓力。

不過，如果人民幣貶值的中長期趨勢確立，則股債房匯等人民幣資產的價格均會發生波動，從而影響整個金融體系的穩定。

事實上，受此影響，人民幣上周急速貶值，連跌三日，兌美元匯率中間價累積下跌4.7%，並打亂了A股的反彈節奏。 若市場對新一輪匯率改革啟動引發貶值潮的預期加強，或引致資本持續外流。而人行能否有效管理好貶值預期，關係到人民幣會否繼續貶值，以及A股會否震盪加劇。

人行13日（上周四）表示，人民幣貶值壓力已釋放，人民幣兌美元匯率中間價3%的偏差已調整到位。受消息刺激，14日（上周五）人民幣兌美元中間價倒升35點子，結束了連續三日的大幅貶值。

中證監14日（上周五）表示，證金公司向中央匯金轉讓了一部分股票，同時中證金穩定市場的職能不變，今後若干年不會退出，但一般不入市操作。A股亦見回穩，上證綜指昨天以近全日高位3,993收市，升28點或0.7%。

發達國家的經驗表明，待市場恢復正常運行後，維穩資金對市場的介入會減弱。 事實上，中證金公司在關鍵時候化解系統性風險，維穩資金只是為了幫助市場穩定，隨着市場趨向常態化波動，應急處置的「非常態」干預措施不僅會助長市場對政策的過度依賴，還影響到市場潛在運行規律自主調節的功能發揮。

政策干預只會是暫時性

因此，政策干預只是暫時性的，否則，市場自身機制的恢復就難以成形，資本市場的自身調節也無從談起。 監管部門作這樣的安排，既可保留證金公司維穩職能，又可通過中央匯金長期持有部分股票，在恢復市場機制的同時，為證金公司騰出更大的潛在維穩空間，讓市場內在穩定機制及自身運行規律逐步回歸正軌。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。