財經述評：人民幣加入SDR的進展評估

放大圖片

中銀香港高級經濟研究員 戴道華

8月初，IMF發表了SDR檢討的初始報告，作為稍後IMF董事會正式開展其五年一次的SDR貨幣籃子檢討的參考。該報告並非SDR的正式檢討報告，那要留待IMF董事會有了決定之後。報告詳細分析了人民幣作為唯一將被考慮是否納入SDR的貨幣需要滿足的條件以及人民幣目前達標的情況，對市場而言有較大的參考價值。

不過，由於報告當中建議把現行SDR貨幣籃子的執行期延長9個月到2016年9月，令市場有部分意見一度錯誤解讀為IMF傾向不按慣例在今年年底作出是否把人民幣納入SDR的決定，有此誤解後IMF馬上予以澄清，指其董事會還是會如期在今年年底前決定是否把人民幣納入SDR，該決定與現行SDR貨幣籃子的執行期延長9個月的建議並無矛盾，暗示如果人民幣能夠順利加入SDR，新的貨幣籃子的生效期會在2016年9月，而非原來的2016年1月。

之所以有此建議，其實反映了IMF是在為人民幣一旦加入SDR而作準備。一來，正如IMF報告所言，人民幣作為一隻新興市場貨幣，還沒有實現可兌換，中國也還實施資本管制，與現有的四隻SDR貨幣（美元、歐元、英鎊、日圓）有所不同，對於人民幣是否滿足可自由使用的標準，IMF已有基本的判斷，相信在未來幾個月內情況和支持數據都不會有很大的變化，倒是在操作層面，人民幣一旦加入SDR其利率和匯率將如何和參考什麽來擬定就仍需時間來解決，額外9個月的時間相信足夠解決這些技術性問題。

執行期延長對人幣利好

二來如果IMF不是在為SDR加入人民幣這樣一隻新的和獨特的貨幣而作準備，SDR貨幣籃子維持不變的話，就算是要避開2016年1月1日新年假期全球外匯和債券市場交投稀疏的影響，那麽把現行SDR貨幣籃子的執行期延長1個月甚至一、兩個星期也就足夠了，並不需要9個月時間。這一延期執行的建議是因應SDR使用者的意見而提出的，而他們正是因為SDR有可能納入新貨幣而要求更多時間來調整其組合。以此來看，IMF關於現行SDR貨幣籃子的執行期延長9個月的建議對人民幣是利好而非利淡的消息。

回到基本面，人民幣目前在可自由使用標準方面達標的情況如何？右下表顯示IMF收集的數據及其所顯示的人民幣目前的定位。

SDR納人幣只是時間問題

從這些量化指標來看，人民幣既有優勢，如在出口、貿易融資和國際銀行業負債方面；也有進一步改進的空間，如央行持有量和國際債券市場。至於人民幣在全球外匯市場交易量的統計，由於BIS的統計為三年一度，最新只截止於2013年，已經嚴重滯後。如果改以SWIFT截至於今年首季的統計作為參考，則人民幣在全球外匯交易當中的排名已經升至第六位，僅次於四大SDR貨幣以及澳元。足見人民幣雖未全面達標，但差距已經很小。

值得指出的是，今年6月份人民銀行發表了首份人民幣國際化報告，當中提供的統計與IMF該份報告當中列舉的數據部分有出入（如國際銀行業負債和跨境支付），原因在於IMF認為中國大陸與香港、澳門和台灣之間的往來應該屬於國內而非國際往來。但這一統計方法有值得商榷之處，因為香港作為三大國際金融中心之一，由於其經濟規模有限，它與中國內地之間的大部分金融往來相信都是國際資金與中國的往來，不應簡單將之歸為內部往來而在統計上予以忽略，特別是在中國仍然實施資本管制之下，香港作為中國內地完全自由開放的特別行政區，是中國對外金融往來的重要中介。以此看來，人民幣在這一次SDR檢討當中加入應該只是時間問題，不需要再等5年時間。 ■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。