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李 勇 中興匯金投資研究部研究員
12月4日，上交所、深交所及中金所正式發佈了指數熔斷相關規定，並將於2016年1月1日起正式實施。
應該說，管理層實行指數熔斷機制，是經過對A股市場6月15日以來的兩輪股災的總結之後，而採取的一種應對措施，其初衷是為了對A股的非理性暴跌進行抑制，從而防範系統性風險。
給市場一個冷靜期
客觀地說，熔斷機制可以解決股市短期和應急問題，給市場一個冷靜期，尤其是當市場因非理性因素導致急漲急跌時，通過熔斷機制使市場交易暫時停下來，讓各方有一個冷靜思考的時間。比如由於軟件系統措施導致買入大量ETF的光大「8·16」烏龍指事件，如果有熔斷機制，就可以在第一時間斬斷交易鏈條，並發現錯誤、停止程序運行，從而減少損失。不僅如此，在暫停交易期間，監管當局能夠在盤中就觸發熔斷的原因進行評估，如果涉及謠言等情緒面的因素，可以即時進行疏導。
但是有觀點認為，熔斷機制可以保護投資者利益，減少市場大幅波動，是交易機制的重要完善，是一種能夠阻止暴漲暴跌的措施，在該制度實施後，千股漲停跌停的局面就不會再出現。然而，事實證明，熔斷機制的相關規定對於應對股市的非理性暴跌同樣捉襟見肘。
不妨回顧歷史，9月14日，雖然兩市個股跌停的數量達到了近1,500隻，但作為熔斷機制基準指數的滬深300指數當天的跌幅只有1.97%，盤中的最大跌幅也只有4.77%，並未觸及5%的熔斷閾值；9月15日，雖然兩市跌停個股超過700隻，而跌幅超過9%的個股則超過1,000隻，但是，作為熔斷機制基準指數的滬深300指數當天盤中的最大跌幅也只有4.55%，同樣未能觸及5%的熔斷閾值。儘管9月14日股市再現千股跌停的局面，9月15日700餘隻股票跌停，這不能不說是一種暴跌，但滬深300指數甚至還沒有觸及熔斷機制所規定的5%的熔斷閾值，連暫停盤中30分鐘交易的機會都爭取不到，遑論抑制投機行為、維護股市穩定了。
熔斷機制應與救市機制相結合
結合歷史經驗來看，熔斷機制雖然能夠對股指起到穩定市場作用，但其對個股股票價格並非是「保險絲」，對應對股市非理性暴跌的作用有限。原因在於：
首先，熔斷機制基準指數滬深300指數的失真問題。三大交易所統一在一個指數之下，沒有保持各自的相對獨立性。由於滬深300指數中大盤股佔據了主導地位，在此基礎之上的熔斷機制基準指數是一種指數熔斷，而不是個股的熔斷，並不能如實地反映滬深兩個市場各自的漲跌情況。
其次，當跌幅接近熔斷閾值時，可能導致市場參與者預期自我實現。在股市下跌時，投資者擔心因繼續下跌觸碰熔斷閾值暫停交易，會提前大量賣出股票，結果導致股指快速觸及熔斷機制。所以，熔斷機制無法解決人們對股市的悲觀預期。更容易導致在觸發熔斷之前集中拋售股票的情況。
最後，熔斷機制只能救急，但不能救火，難以改變股市下跌的態勢。雖然，熔斷機制對於突發事件能夠起到暫停作用，但是，解決不了中國股市的根本問題：當絕大多數投資者對上市公司的經營前景不看好，對經濟發展信心下降的時候，即使採取熔斷機制，股市隨後也會接着下跌。
實際上，在A股市場暴跌的過程中，為了應對股市連續暴跌的行情，不能單單依靠一個熔斷機制，還需要進一步加快A股市場的制度性改革，將指數熔斷機制同建立救市機制相結合，在兩者之間形成一種配套的關係，在股票熔斷之後，採取對應的措施來相策應。
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