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■現時中國的高槓桿主要來自借貸，以小規模的自有資金撬動大量資金、擴大經營規模。圖為福州民眾前往工行營業網點辦理有關業務。 資料圖片
時富資料管理董事總經理 姚浩然
現時中國的高槓桿主要來自借貸，以小規模的自有資金撬動大量資金、擴大經營規模。適度的槓桿本有助企業擴充，但過高的槓桿反而會妨礙發展，甚至拖累日常經營。目前中國企業的負債/權益比逐年增加，2005年為1.38，2014年已達1.6，而企業負債率由2014年的115%攀升至2015年第三季度的125%，增長驚人，經合組織國家(OECD)平均只有90%。債務上升令企業的財務風險不斷上升，這衍生出三大問題。第一，企業利息負擔沉重，融資成本居高不下；第二，企業面對龐大債務，用新債抵舊債情況不時出現，2014年企業發行的信用債券中60%是用來還本付息；第三，企業對借貸作為融資方法依賴愈來愈高，新項目落實取決於能否獲得貸款，形成惡性循環。
宜鼓勵透過權益資本集資
要解決以上問題可從兩方面入手，改善融資方式和企業盈利。上段提到，中國企業過分依賴借貸的融資方法，令融資成本不斷提高。其實，中央可考慮推出措施吸引企業透過增加權益資本的方法來集資。例如重點發展股票一級發行市場，強化股市籌集資本的基本功能，為企業股權集資提供便利條件並降低籌資費用；此外，中央還可通過財政和貨幣政策，如降成本中的降低稅費負擔和融資成本，令資本的回報率提高，幫助企業吸引外來資金直接投資成為權益資本。
企業技術改造增生產效率
另一方面，近十年中國企業的平均淨利潤率從2005年的12%逐年下降為2014年的7.2%，雖然債務成本要為此負上部分責任，但更大原因來自經濟結構改變，一些傳統高增長行業在社會的需求正逐漸減少，例如煤、鋼和水泥這些產能過剩行業，而新興的經濟增長動力亦未完全成熟，令中國經濟在這轉型中的時期面對難題。因此，中國正多管齊下，務求以緩和及較可控的方式逐步消化槓桿問題。措施包括通過去產能釋放一些債務風險及資源來支持新興產業發展；加快國有企業改革，以集中資本投資來提高資本回報；提高企業技術改造和設備更新，以增強生產效率和質量。
筆者認為以上兩個皆為減輕槓桿的治本方法，不但能將適當資源分配到有發展空間的企業上，還能幫助產業升級，提升企業在國際市場上的競爭力，有助提高企業盈利能力，令企業能累積內在資本。長遠而言，企業負債率應可改善，而產業優化和盈利提升亦可減低財務和信用風險。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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