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中銀香港經濟研究員 張文晶
國際油價較2014年6月高位下挫逾七成，但自今年1月起有止跌跡象，紐約期油和布蘭特期油分別在約30美元及33美元徘徊。沙特阿拉伯、俄羅斯、卡塔爾和委內瑞拉同意凍結產量，市場氣氛一度改善，油價前景將何去可從?
強美元制約油價回升
原油期貨是以美元計價，理論上若美元轉強，油價趨弱，反之亦然。因此，要分析未來油價的趨勢，美元匯價的因素不得不考慮。
從美匯指數的歷史數據所見，聯儲局貨幣政策預期對美匯變動有較大的影響。雖然聯儲局在2015年12月會議宣佈調升聯邦基金利率，但市場在2014年已普遍預期2015年開始加息，美匯指數從2014年5月最低的79.09升至2015年3月最高的100.33，升幅達27%。故此，美匯要進一步明顯轉強，需要有加息預期升温支持。但最近美國經濟增長動力有減弱跡象，而且環球多個股票市場和多種新興市場貨幣匯價大瀉，金融市場波動性加劇。風險因素增加，將制約聯儲局的加息步伐。
然而，歐、日等央行正實施QE和負利率，新興市場如中國也加大向市場注入流動性，連原本最大機會跟隨聯儲局加息的英倫銀行，其行長也表示目前不是加息時機。儘管聯儲局加息舉步維艱，但它的貨幣政策與環球眾多央行背馳這趨勢未有根本改變，支持美元表現相對強勢，令油價回升增添困難。
經濟放緩 原油需求弱
原油的需求與經濟活動息息相關。目前，美國、中國、印度和日本是四大原油進口國，共佔全球分額一半。另外，歐元區的德國、法國、西班牙和意大利也在首十大中佔一席位。但這些主要的原油進口國中，除了歐元區外，世界銀行對其他國家的2016年及2017年經濟增長預測有不同程度的下調。主要原油進口國以至全球經濟增長動力減弱，美國能源資料署(EIA)、OPEC對今年全球原油每日需求分別下調18萬桶和1萬桶。
儘管沙特阿拉伯、俄羅斯、卡塔爾和委內瑞拉同意凍結產量，但產油國要進一步達成減產協議仍有不少困難。受原油價格大幅下挫的影響，產油國的經濟受到重創。沙特阿拉伯的財政赤字急增至979億美元，佔GDP15%。俄羅斯經濟亦已連續四季出現萎縮。由於沙特阿拉伯和俄羅斯經濟極度依賴石油出口，在環球原油需求並不殷切的情況下，已經不利原油價格反彈。若再減產，勢將進一步打擊國家財政收入。此外，技術上的限制也令一些產油國難以減產。例如俄羅斯不少產油區常年冰天雪地，一旦減產可能導致油管冷卻，造成石油設施嚴重受損。
油國減產難 供應充裕
同時，隨着歐美解除對伊朗的制裁，EIA估算，伊朗今年的日均原油生產量達310萬桶，其潛在供應不能忽視。整體看，原油供應將會持續充裕。
儘管目前油價接近記錄低位約20美元水平，再大幅下跌的機率不大；但美元相對強勢，加上原油供求關係前景黯淡，油價在今年仍面對較大的下行壓力。預料紐約期油在今年有較多時間處於25-30美元區間波動，布蘭特期油較紐約期油高約3美元左右。但是，原油供求平衡也要一段較長時間才可實現。EIA預測，到2017年第三季才有望開始達至供求平衡。而且，在這之前15個季度累積的庫存消化也需時，紐約期油可能要較長時間才回復本世紀以來約63美元的均價水平。
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