■PPP 資產證券化有助盤活PPP專案存量資產、降低地方債務風險、吸引更多私人資本參與建設。資料圖片胡文洲 中銀國際首席策略分析師
國家發改委、證監會近日聯合發佈《關於推進傳統基礎設施領域政府和社會資本合作（PPP）專案資產證券化相關工作的通知》。按照通知要求，發改委要求各省級發改委會同相關行業主管部門，重點推動符合條件的PPP專案在上交所、深交所開展資產證券化融資；證監系統則對發改委優選的PPP專案提供綠色通道，專人專崗負責，以提高產品審核、掛牌和備案的工作效率。筆者認為，PPP 資產證券化是一個重大突破，對盤活PPP專案存量資產、降低地方債務風險、吸引更多私人資本參與PPP專案建設具有重要意義。
展望2017年，貨幣政策的寬鬆力度已經接近極致，刺激效果的邊際效用逐漸收窄而結構性問題日益凸顯，財政政策被寄望在促進經濟增長和結構化改革方面發揮更大作用。2016年12月召開的中央經濟工作會議確定了2017年財政政策基調要更加積極有效，預算安排要適應推進供給側結構性改革、降低企業稅費負擔、保障民生兜底的需要. 內地財政赤字在GDP中的占比從2012年的1.5%增長至2016年的3%， 2017年財政赤字預計將達到GDP的3.5%。積極的財政政策通常要求更寬鬆的融資條件和更快速的地方債務擴張。然而，貨幣政策正在回歸正常化的過程中，已經由之前的刺激經濟轉向抑制資產泡沫，中央政府相關部門已經開始關注地方融資平台債務再度擴張問題。
專案模式有望縮短投資期限
中央政府在加強地方政府債務管理的同時也在努力平衡經濟增長目標。2015年以來，隨着最近一輪貨幣政策寬鬆，地方政府通過新型平臺和PPP融資模式，推動債務再度擴張，支撐了基礎設施投資的快速增長。過去兩年，為了在推動基礎設施投資的同時避免地方政府債務進一步膨脹，中央政府大力推進PPP專案以吸引私有資本參與基礎設施專案投資。然而，私人資本對PPP專案的參與熱情不高，其中一個重要原因是PPP專案週期非常長，一般可長達10年-30年。過長的投資周期制約了私人資本參與意願，地方政府和國有企業依然是PPP專案投融資活動的主力。筆者認為，PPP專案資產證券化模式則有望大幅縮短了這一期限，而且PPP 資產證券化通過社會融資，改變了原來全部由政府財政承擔的格局，從而減輕政府財政壓力、降低地方債務風險。未來專案融資將完全與資本市場對接，充分吸引社會資金。
從化解地方債問題角度看，PPP資產證券化是一條值得推廣的路徑。地方政府債務中大致有70%以上是在基礎設施以及其他固定資產中，比如有收費權的公共設施、市政工程建設、非營利性設施等等，這類存量資產體量非常大。通過資產證券化，PPP專案的流動性將大幅提升，有利於地方政府盤活存量資產，降低債務風險，提高增量專案融資的吸引力。
有助推進「一帶一路」發展
「一帶一路」建設相關項目，其投資方向主要是重大基礎設施建設。由於此類專案建設和投資回收周期長、融資體量大，比較適合引入PPP資產證券化模式，鼓勵私人資本參與到「一帶一路」建設專案。「一帶一路」本身投資需求大，中國企業海外業務發展潛力巨大。
展望2017年，預計發改委對PPP專案的批復和推介力度將會進一步加大，其中市政工程、交通運輸和水利建設等基礎設施以及環保領域將成為發改委PPP專案工作推進的重點。通過資產證券化可以有效的盤活專案資產，引入更多的社會資金來源, 有利於提高PPP專案落地率。國家發改委數據顯示，2015年5月份，國家發展改革委就建立了首個國家部委層面的PPP專案庫，截至2016年底，已先後發佈了三批PPP專案，總的專案數量3,764個，總投資大約6.4萬億元人民幣。筆者認為，2017年中國式PPP有望迎來跨越式發展，預計2017年PPP專案落地規模或將超過三萬億元人民幣，PPP在穩增長方面將擔當更大作用。
PPP資產證券化 資本市場掘金
筆者認為，PPP資產證券化有望成為貫穿2017年資本市場的重要投資機會之一。隨着PPP專案啟動資產證券化，資產荒背景下私人資本參與PPP 的積極性將會大幅提升。基建、環保等行業是PPP資產證券化政策的最大主力和受益者，未來落地將繼續加速，訂單也將不斷釋放，因此行業景氣度將進一步提升，預計行業龍頭公司在PPP 專案訂單持續推動的作用下將持續受益。
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