■人行一度向市場注入流動性。 資料圖片何天仲 比富達證券（香港）市場策略研究部高級經理
近月內地債券市場風起雲湧，在資金緊張及美聯儲加息等多重利淡因素夾擊之下，內地債券收益率大幅攀升，甚至一度引發了信任危機。上月15日，內地十年期及五年期國債期貨全線跌停，引發市場巨震。雖然其後人行迅速向市場注入流動性，令債市疑慮消除，但在違約風險升高、中國貨幣政策轉向中性偏緊及美國加息預期增強的環境下，2017年債券市場仍難言樂觀。債市低迷可能會引發資金流入股市，惟違約風險增加也容易導致系統風險出現，其影響值得關注。
無可否認的是，債務違約風險已成為內地潛在「黑天鵝」之一。2016年全年，內地債券市場共發生73宗信用風險事件，較2015年上升了108.6%。其中有72宗發展成違約事件，涉事違約債券達79隻，違約金額達408.36億元（人民幣，下同），同比增長174.1%。債市違約案例和金額大增，令市場風險厭惡情緒升溫，導致債息率上升增加了發債成本，同時也增加了系統風險出現的幾率，上月底債市出現的踩踏事件便是活生生的例子。
違約行業增多 債券融資收緊
就行業來看，2016年內地債券違約主要集中在鋼鐵、煤炭、有色及機械設備等產能過剩及周期性較強的傳統行業，但同時農業、食品及物流等行業也出現違約案例增多。更令人憂慮的是，過往違約主要發生在民企身上，但上年國企及央企也開始出現違約，且已成為違約主力，大挫市場信心。債券違約頻發與經濟增長放緩有較大關係，但企業本身槓桿過高、經營不善才是根本原因。為去槓桿及控風險，上年內地有大量債券被取消發行。其中，2016年最後兩個月由於債券違約加劇，共有100多隻、約1,100億元人民幣規模的債券被推遲或取消發行。不過，由於2017年預計將有約5.5萬億元人民幣信用債及短期融資券到期，違約風險仍然高企。事實上，上年10月底監管層已發佈文件，明確收緊房地產、煤炭及鋼鐵行業的債券融資，政策針對性強，更同時達到去槓桿與調結構的目的。
外圍方面，美國加息預期增強已對內地債市構成壓力，特朗普大興基建的政策，也會引發大宗商品價格上漲，進而推升內地通脹水平，利淡債市。由於目前內地仍處於去槓桿及供給側改革的關鍵時期，相信央行加息機會較低。整體而言，2017年債市投資機會或有限，股市將更受資金青睞。近期監管層紛紛支持IPO正常化，顯示股權融資佔比將會進一步上升，惟債市違約風險增加也會拖累股市表現，投資者需注意風險。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。