蘇傑 中銀香港高級經濟研究員
內地兩會雖已閉幕，但相關話題仍在持續。今年政府工作報告首次提及「積極發展新三板」，並將其與創業板相提並論，列為「深化多層次資本市場改革」的重要內容之一。在國家推動創新戰略，引導資本市場服務實體經濟的背景之下，新三板藉助改革與監管齊頭並進，勢必迎來發展新機。
新三板掛牌企業突破萬家
新三板是內地「全國中小企業股份轉讓系統」的簡稱，2012年9月正式成立，2013年底擴容至全國範圍，主要以創新、創業、成長型中小微企業為服務對象，承擔企業與產業資本的媒介。通過幾年的發展，新三板對於緩解中小企業「融資難、融資貴」、改善公司治理、彰顯價值投資等發揮積極作用：一是掛牌企業井噴。截至3月14日，新三板掛牌企業10,868家，是全球首家突破萬家企業的證券市場，較2012年的200家增加54.34倍；二是轉板上市意願較強。3月上旬接受A股上市輔導與排隊的新三板企業約370家，佔總數比例為3.4%；三是併購重組較為活躍。去年前11月新三板企業收購重組330起，涉資534.55億元人民幣，佔整體活動宗數與金額的比重分別為23.02%和24.21%。在去年2,000宗VC收回投資項目中，新三板的交易佔比高達六成。
從融資情況看，去年全年共有2,603家新三板企業完成2,940次發行，融資1,390.83億元人民幣，分別較2012年的24次和5.84億元增加122.5倍和238.2倍，但仍低於去年A股市場月度融資低位1,671億元。
監管關注「成長的煩惱」
在新三板快速成長的過程中，一些問題陸續浮出水面。近日寧波水錶「烏龍指」事件顯示協議轉讓系統設計不夠嚴謹，也有企業為領取地方政府提供的補助金而到新三板掛牌，掛牌後經營者失蹤或停業現象時有出現。內地監管部門近期加大執法力度，僅3月10日一天即開出8張罰單，重點針對企業信息披露違規問題。另外，流動性一直偏低，影響融資功能發揮，導致部分企業離場，以機構投資者為主的市場結構加上對個人投資者身份與資產門檻要求較高，使得新三板在內地資本市場中的角色一度邊緣化。去年新三板每月定增融資僅有1月超過150億元，有6個月在100億元以下；每月有交易的公司不足2,000家，佔比僅14%，每日成交額約10億元。
獨立市場定位與分層管理
近期新三板做市指數連續上漲，反映改革進程可望推進。一是明確市場獨立定位。新三板未來將以重點培育優良企業區別於服務未盈利企業的區域性股權市場，以創新能力強、誠實守信、運作規範、前景廣闊的中小微企業為主要服務對象；二是細化分層設計。仿效美國納斯達克市場，新三板擬在創新層、基礎層之上再增設「精選層」，力爭化解類似百度、京東等企業難以在內地上市問題；三是改善流動性。包括增加機構投資者多元化參與（納入QFII、RQFII、保險、社保、企業年金等）、下調個人投資者門檻以及優化做市制度等；四是打通轉板渠道。
內地目前未有新三板在不同層次證券市場流動的相關規定，迄今成功到A股上市的公司僅15家，可考慮建立類似扶貧、綠色IPO的特別通道。《證券法》的修訂也可為上述改革建議提供法律基礎。 儘管本港投資者目前尚不能透過現有滬深港通機制參與內地新三板市場交易，但相信隨着改革與監管推進，新三板料將吸引更多優質公司進入，中長期發展潛力不容小覷，值得持續關注。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。