■香港作為國際金融中心，加上有聯繫匯率，作為版圖內的美元區，這一角色將愈見有發揮。圖為港交所交易大堂。 資料圖片涂國彬 永豐金融集團研究部主管
隨着內地及香港兩地資本市場愈趨融合，投資者有必要重新適應當中的遊戲規則，而不能只憑以往的經驗，依樣畫葫蘆。香港作為國際金融中心，加上有聯繫匯率，作為版圖內的美元區，這一角色將愈見有發揮，而當中可以演變出的市場生態，正是投資者所密切留意的。
美新政府傾向令人幣走跌
就以港股市場為例，過去幾年，由滬港通到深港通，稍後還有預算中的債券通，以及可能再後一步的商品通，基本上就是隨着人民幣國際化的進程而行。當然，長遠而言，資本賬將逐漸開放，但開放的步伐不會加快，尤其考慮到，當美國總統特朗普上場後的財金政策，有可能傾向於令人民幣出現匯率下跌，這樣一來，資金流出的問題存在，令開放資本賬的速度，不得不減慢。
事實上，正如此前在特朗普在選戰中大局已定後，筆者在本欄分析過，假如按其藍圖而行，則減稅與增開支一齊來，結構財赤無可避免，而再加上貿赤的存在，雙赤的壓力非同小可，若真的無法向納稅人開刀，則只有向債主動腦筋，問題是美國債台高築，舉世聞名，怎可能輕易再借到錢？
強美元助提升投資需求
答案就是要暗地裡實行強美元，起碼是用各種途徑，盡量讓美元的投資需求高企。一方面是強調美元本身的優越之處，例如以美股可投資於各頂級企業，自然是資金流入，當然也可以透過加息，但這一着棋有好有不好，加息太快對經濟復甦不利。另一方面，也可以透過強調別國貨幣的不濟，包括在其他地方的匯價大跌，或貨幣制度不穩時，再加以用力。
無論是什麼方式，最終結果就是要資金源源不絕地流入。這樣一來，即使在貿易保護主義上，一直積極而為，但特朗普另一邊廂，暗渡陳倉的，其實是要有強美元的支撐。而與其相對的別國，包括中國在內，自然有一定的資金流走壓力。
內地透過強化市場增吸引
正因如此，中國在嚴格執行有相對負面副作用的外匯管制的同時，也自然積極考慮，透過強化本身的市場，包括提高資產吸引力，減低資產波動性，令資金流出的速度減少，反而可以停留在內地資產市場較長時間。
當中有三大資產市場，包括債市、房市和股市。當然，以內地現狀看，債務問題的規模較大，而考慮債價與債息之間的關係，不容易有簡單的處理方法。至於另一牽連重大的房地產市場，涉及民生和民心，穩定已經很好，不能大升大跌。
換言之，剩下來，作為可用的戰略工具，幾乎肯定是股市，畢竟股市對內地老百姓的財富佔比，跟歐美相比，仍有相當距離，而只要在股市上有點氣氛，不難進一步帶動財富效應，讓消費再改善。過程中，透過香港這個窗口，同步提升Ａ股和港股的吸引力，但資金並無真正流出這個區域，可以說是絕頂聰明的妙計。當然，投資者要留意，以往港股的方式，跟今時今日，可能已有很大不同，而這個還只是剛開始的趨勢。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。