胡文洲 中銀國際首席策略分析師
上周，內地宣佈設立「雄安新區」提振了市場情緒，相關受益股漲幅較好，但美聯儲計劃年內縮表，以及美國向敘利亞發射導彈又引發市場避險情緒上升。上周恒生指數漲0.65%，收於24,267點；國企指數基本走平，收於10,274點，港股日均成交金額為836.8億港元，較前周有所增加。
美聯儲上周公佈的3月貨幣政策會議紀要顯示，美聯儲或將於今年晚些時候進行縮表。大多數聯儲官員認為，如果經濟符合預期，美聯儲將繼續逐步上調聯邦基金利率，並在今年晚些時候開始縮減資產負債表。在縮表的方式上，大部分委員認為，逐步退出或者停止國債和MBS的再投資較為合適。逐步退出再投資政策對金融市場影響較小，但加大了美聯儲與市場溝通的難度，而立即停止再投資政策易於溝通，並能快速實現資產負債表的縮減。
考慮今年縮表令市場感到意外
美聯儲考慮今年縮表令市場投資者感到意外。自2008年底至2014年10月，美聯儲通過三輪量化寬鬆，將資產負債表的規模從金融危機前的不到1萬億美元大幅提升到目前的4.5萬億美元左右。近幾年，美聯儲一直就加息進行討論，但卻沒有明確表態將如何處理其規模龐大的資產負債表。相比加息，美聯儲縮表對於金融市場的影響或將更大。如果美聯儲停止將到期的證券進行再投資，將引發利率上揚導致市場波動。
美國勞工部上周五公佈了2017年3月非農就業報告。數據顯示，美國3月非農就業人數僅新增9.8萬人，大幅低於市場預期的18萬人。同時，勞工部將2月新增非農就業人數由23.5萬人下修至21.9萬人，1月新增非農就業人數由23.8萬人下修至21.6萬人，兩個月累計下調3.8萬人；3月份失業率由上月的4.7%下降至4.5%，低於美聯儲設定4.8%的長期目標。另一項廣義失業率指標美國U6失業率為8.9%，較2月份的9.2%進一步下降；3月勞動力參與率為63%，與2月份的63%持平；薪資增速方面，3月平均每小時工資同比增長2.7%，略低於2月份的增長2.8%，離3-3.5%的強勁增長區間仍有一段距離。
非農數據遜預期或與天氣有關
筆者認為， 3月份的新增非農就業人數不及預期或與天氣有關，3月中旬紐約到波士頓地區的暴風雪波及至少8個州及數百萬居民。儘管如此，大幅低於預期的就業人數必將引起美聯儲高度重視，美國經濟可能並沒有預期中的那麼強勁。美聯儲在3月議息會議上保持2017年GDP增速2.1%，2019年GDP增速1.9%和未來長期GDP增速1.8%不變，長期經濟增長率僅為美國過去50年年均增長率的約一半，反映了美國未來經濟仍將保持溫和擴張態勢。
同時，通脹數據仍然未達預期，剔除掉食品和能源價格的核心個人消費支出增長率距美聯儲的長期目標2.0%仍有一定距離。 因此，筆者判斷，美聯儲貨幣政策的基調仍將以穩健為主，此輪加息周期將會緩慢地推進，美聯儲2017年或將再加息1次-2次。
美貨幣政策基調料維持穩健為主
同時，由於縮表對金融市場流動性的影響要大於加息，低於預期的非農數據將令美聯儲在縮表方面的行動更加謹慎。不過，縮減資產負債表將會降低加息的次數和頻率。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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