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美聯觀點:美步加息周期 日股前景不佳

2017-04-24

今年以來美聯儲加息提速和引導「縮表」預期成為焦點。目前日本央行貨幣政策工具已經大範圍用盡,加上日圓升值,日本股市將受到巨大的壓力。

過去,日本國內寬鬆的大環境,加上低利率甚至負利率,日本沒有資本管控,本來在日本的資本從日圓換成美元,去投資美股美債。資本流出導致日圓貶值,日本出口實業復甦,賺取美元,又給日本企業提供了海外投資的美元。然後繼續新的資本流出,日圓貶值,出口企業賺取美元的循環。這些出口企業中,最主要的買家來自於美國。不過現在美國退出TPP,反全球化,傾向於提高關稅,希望實現各國貿易的再平衡。這會嚴重影響日本出口企業的美元收入,之前的日圓貶值循環難以繼續。年初至4月18日,美元兌日圓已經從116.79降至108.76,日圓已經升值。

量化寬鬆難提升通脹

日本央行量化寬鬆能刺激日本出口,但是難以刺激通脹的上升,因為通脹是由國內的消費決定,消費受人口結構的影響非常大。日本老齡化嚴重,生育率也低,缺少年輕人去消費。內需不足導致日本企業得到的收入均流出日本,不在國內擴張。

或觸及資產購買上限

截至2016年9月,日本央行持有的日本政府債券比重已經達到36.7%。日本央行提高購債步伐可能會逼走市場參與者,甚至令國債市場成為央行的獨角戲,失去真正的市場屬性。目前日本央行持有的交易所買賣基金份額為66%,佔日本股市總市值的2.2%左右。日本央行所能購買的資產愈來愈少,很快會觸及上限。2013年日本實行量化寬鬆政策後,日本央行總資產迅速擴張,2016年底日本央行總資產佔GDP比重由2013年初的32%升到89%。進一步下調負利率將傷害金融系統,並可能令銀行和其他金融機構對信貸擴張更為遲疑。

日本央行的巨額持倉,導致日本的股市和債市流動性低且估值極高。一旦日本央行停止資產負債表的擴張,加上日圓升值令出口企業盈利受阻,日本股市前景不樂觀。 ■美聯金融集團

業務經理 郭建進

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