胡文洲 中銀國際首席策略分析師
2017年以來，中國經濟保持穩步復甦態勢，人民幣匯率（指人民幣兌美元匯率，下同）穩中有升，內地資金持續南下，恒生指數今年以來已上漲28%，領跑全球主要股市。筆者認為，人民幣匯率走強是本輪港股強勢上漲的主要原因之一。
人幣升值刺激業務需求增
今年年初以來，人民幣對美元表現相對強勢，累計升值幅度達到6%左右，主要由於美元指數走弱、中國經濟發展保持穩中向好態勢和政府當局着力提振市場信心，避免中美衝突，人民幣匯率穩中有升。5月26日中國外匯交易中心宣佈考慮進一步改革人民幣兌美元中間價形成機制，新加入「逆周期調節因子」，人民幣兌美元匯率顯著走強。
關於人民幣升值對行業板塊的影響，筆者通過以下三個角度進行分析：（1）美元淨負債佔比較高；（2）原材料/零部件進口依賴度偏高，進口量遠大於出口量且佔比較高；（3）人民幣升值刺激業務需求增加。筆者認為，航空、造紙和旅遊行業最受益於人民幣升值。另外，化工、有色金屬、鋼鐵能源、基建、商用車和航運行業中的部分企業也將直接受益。
美元負債佔比高公司受惠
從美元淨負債(美元存款減去美元短期與長期負債)佔比較高角度分析，人民幣升值將導致內地公司所持有的以美元計價的資產或負債下降。因此，美元淨負債佔比高的公司，其所負擔美元債的利息將有所減少，財務費用將有所降低。2017年初至9月15日，人民幣對美元累計升值6%左右。如果人民幣對美元當前匯率保持穩定至年末，那麼那些美元負債佔比較高的公司下半年財務費用有望大幅減少。
航空航運最受益於人民幣升值，原因如下：1、航空板塊擁有較高的美元淨負債佔比，人民幣升值有利於降低人民幣計價的利息支出；2、航油的進口成本也將有所下降，帶動總成本下降；3、人民幣升值將提升居民出境遊需求，下半年旅遊旺季的出境遊人數或超預期。同時，部分能源、基建、商用車、航運、有色金屬公司也擁有較多的美元淨負債，因此也將受益於人民幣升值。
生產成本降 盈利能力提升
從進口依賴角度分析，對原材料/零部件進口依賴程度較高的公司而言，在人民幣升值的過程中，進口物品以人民幣計價的價格相對降低，生產成本下降，在其他成本項和銷售價格保持穩定的情況下，盈利能力將提升。在進口依賴行業中，造紙行業最受益於人民幣升值，因為該行業80%的成本來自進口紙漿，進口量遠大於出口量而且佔比較高，人民幣的升值將大幅降低其生產成本。
從人民幣升值刺激業務需求增加角度分析，旅遊行業最為受益。因為人民幣升值可以提高內地居民在境外的購買力，刺激內地居民在境外的消費需求。在過去兩年人民幣承受下行壓力期間，出境遊人次同比增長速度處於低位，而在本輪人民幣升值的帶動下，預計未來一段時間內出境遊將成為熱點。歷史數據顯示，人民幣匯率與出境遊人次增速呈正相關，人民幣匯率走強將刺激假期出境購物遊的人數增長，尤其是北美和歐洲遊將持續復甦。（本報有刪節）■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。