胡文洲 中銀國際首席策略分析師
上周，美國突然宣佈將對500億美元中國高科技商品徵收25%關稅，中美貿易戰擔憂再起，投資者風險偏好再度降溫，南向資金淨流出人民幣36 億元。不過，5月份中國製造業PMI回升，表明中國經濟目前仍保持較為平穩的增長態勢，港股一周震盪微跌。上周，恒生指數跌0.31%，收於30,493點；國企指數跌0.23%，收於12,020點。港股上周日均成交金額為1,212.4億港元，較前周有所上升。
美國已接近充分就業
美國勞工部上周五公佈了5月非農就業報告。數據顯示，美國5月非農就業人數新增22.3萬人，高於預期的19萬人，同時，美國勞工部將4月新增非農就業人數由16.4萬人下調至15.9萬人，將3月新增非農就業人數由13.5萬人上調至15.5萬人，兩個月合計上調1.5萬人；5月份失業率為3.8%，低於4月份的3.9%，是18年以來的最低水平，顯示美國已接近充分就業。
另一項廣義失業率指標美國U6失業率為7.6%，低於4月份的7.8%， 是2001年5月份以來的最低水平。不過，3月勞動力參與率為62.7%，低於4月的62.8%，表示有更多的人退出勞動力市場；5月平均每小時工資同比增長2.7%，高於4月份的2.6%，同比增速離3%-3.5%的強勁增長區間仍有一定距離。
工資增長尚處溫和水平
筆者認為，美國5月份非農數據好於預期，而且過去兩個月就業人數有所上調，疊加5月份失業率降至18年以來最低水平，表明美國勞動力市場總體保持持續增長態勢。同時，市場最為關注的月平均每小時工資同比增長2.7%，較3%-3.5%的強勁增長區間仍有一定距離，處於溫和增長水平，不會引發投資者有關通脹將會加速上升的預期。不過，5月份勞動力參與率有所下降，表示有更多的人退出勞動力市場。總體而言，5月非農就業報告支持美聯儲繼續漸進加息。
筆者判斷，美國5月份非農數據好於預期，6月份加息基本已成定局。美聯儲5月貨幣政策會議紀要多次使用 「對稱性」這一措辭表述，表明美聯儲對通脹的容忍度可能在提高，意味着美聯儲或將在未來一段時間內對通脹超過2%的目標採取一種更加靈活的態度。因此，美聯儲仍將維持漸進加息的政策，未來貨幣政策的收緊過程預計將相對平緩。預計2018年將加息三次，第二次加息將出現在6月美聯儲議息會議上（3月議息會議上宣佈了今年的第一次加息）。
關注全球貿易摩擦升級
筆者認為，當前利率水平相對經濟復甦而言依然偏低。從短期來看，在利率上升初期，對經濟前景的樂觀預期有助於抵消流動性邊際收緊帶來的負面影響，利好風險類資產價格。不過，美國正式宣佈將從6月1日開始對加拿大、墨西哥和歐盟徵收鋼鋁關稅，全球貿易摩擦風險上升。美聯儲未來會密切關注全球貿易摩擦升級（包括潛在的中美貿易戰）對美國經濟和通脹的影響。如果未來全球貿易紛爭加劇顯著推升通脹水平，美聯儲或將加快加息步伐，股市估值可能會面臨較大調整壓力。
此外，鑒於美國總統特朗普貿易政策多變的特點，今後一段時間中美雙方進行的多輪艱苦談判仍是影響股市的重大不確定因素之一，或將繼續抑制投資者的風險偏好。未來中美經貿關係的走向仍充滿複雜性和反覆性。預計未來中美貿易摩擦或將時有發生，雙方或時打時停，以打促談，談不攏再打或成為一種常態。
展望6月份行情，在未來中美經貿關係走向複雜多變的情況下，內地市場流動性雖然有望小幅放寬，但投資風險偏好難以大幅改善。而且，歷史上，港股在5月、6月份往往表現不佳，有「五窮六絕」之說。恒生指數5月下跌1.1%，基本符合 「五窮六絕」的季節性波動特徵。在過去13年中，恒生指數6月份平均回報率為負0.6%。
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