沈建光 京東金融首席經濟學家
在上半年去槓桿政策持續深入的背景下，7月中國經濟延續了二季度以來的下滑態勢。7月國家統計局公佈的社會消費品零售數據乏力，與京東金融大數據消費指數呈現出的態勢一致。7月社會消費品零售總額同比名義增長8.8%，比6月回落0.2個百分點。汽車消費增速7月下行2%，與6月的-7%下滑相比，增速提升5%，仍舊是拖累消費增長的主要方面。
房地產相關消費表現較差。7月家電、傢具和建築及裝潢材料，銷售分別同比增長0.6%、11.1%和5.4%，比6月增速分別回落13.7%、3.9%和1.8%，這與同期房地產竣工面積回落10%表現相稱。
我們認為，消費回落體現了在整體經濟下行階段，伴着居民收入增速下滑，居民消費越加謹慎的態勢。與此同時，由於今年以來，去槓桿與金融嚴監管使得表外貸款進一步回落，現金貸、消費貸監管趨嚴，P2P跑路事件屢有發生，也讓相當部分居民金融投資收益出現下滑，亦對消費產生了負面影響，需要警惕。
貿易前景存在不確定性
7月貿易數據好於預期。出口同比增長為12.2%，比6月份提升一個百分點，比去年同月份同比增速高了一倍；進口同比增長為27.3%，較6月增速提高13.2個百分點，比去年同期提升16個百分點。
中美貿易戰的負面影響尚未體現。7月中國出口美國累計同比增速為13.3%，基本與6月份持平，7月6日中美貿易戰第一輪340億美元商品徵收關稅落地對當前的出口影響並不顯著。我們認為，這主要是由於當前貿易訂單大多是數月前簽訂的，且出於對中美貿易戰的擔憂，出口廠商也存在搶出口的心態，即通過提前交付訂單以降低關稅加徵的衝擊，因此，當前對美出口仍然保持穩定，並未反映貿易戰的衝擊。然而，考慮到7月發達經濟體PMI集體回落以及中美關稅不斷加碼的情況，未來中國出口形勢仍將面臨很大挑戰。
分產品來看，內地7月勞動密集型產品增速出現提升，如服裝衣着附件、鞋類、玩具的累計同比增速分別比6個月增長了1.3、0.8、0.4個百分點。高新技術和機電產品類來看出口有所回落。
這趨勢與美國對中國加徵關稅主要是高科技領域產品，勞動密集型產品暫時並未列入已經落地的對華加徵關稅清單的事實相吻合。
進口方面，農產品與大豆進口增速回落，而農產品恰恰是中國對美國貿易戰的主要反制手段。
7月汽車進口關稅下降帶動汽車進口大幅增加，7月份汽車進口累計同比增速為9.1%，較6月份的負增長增加10.5個百分點。
實現「六穩」：基建不如減稅
經濟增長下行，中美貿易戰風險加大，內憂外困下，7月下旬以來，內地宏觀政策已迎來明顯轉向。7月31日中央政治局會議強調「六穩」，即強調「穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期」。結合上述經濟數據分析，我們認為，「六穩」其實反映了決策層對於當前中國經濟六個不穩的擔心。
展望未來，預計貨幣政策會比前期有所放鬆，從去槓桿轉向穩槓桿。實際上，近日山東德州的「無還本續貸」被樹立為金融創新，支持小微企業的典型，反映了在經濟下滑，企業面臨融資困境的背景下，政策急轉彎以維穩放鬆的意圖。
財政政策方面會更加積極，基建投資是主要發力點。7月底中央政治局會議提出，把補短板作為當前深化供給側結構性改革的重點任務。近日湖北、廣東、浙江、山西等多地均發佈了基建補短板重點項目投資計劃，總投資規模超過6萬億元人民幣。鐵路基建投資也在加快推進，在鐵路機車車輛投資增長和基建潮加速推進的雙重刺激下，2018年鐵路固定資產投資額將重返8,000億元人民幣以上。
基建提速會對於穩定投資下滑有所幫助，但我們認為，實現「六穩」，基建不如減稅。倘若再度掀起一輪基建潮，雖然短期對經濟企穩的效果明顯，但也可能進一步增加政府債務負擔，讓前期去槓桿以及加強財政約束的努力遭遇挫折。相對來看，減稅空間較大，稅改作為供給側結構性改革的重要一環，並非短期政策刺激，是更為長效的機制改變，有助於為中國經濟釋放改革紅利，並幫助內地走出經濟周期越來越短的怪圈。 （本文有刪節）■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。