胡文洲 中銀國際首席策略分析師
上周，土耳其金融危機引發全球股票市場波動，市場避險情緒再度上升，美元走強，新興市場貨幣下挫。香港股票市場方面，投資風險偏好再度下降，人民幣對美元匯率也隨之承壓，南向資金淨流出人民幣為91億元，港股市場大幅下行。上周恒生指數跌4.07%，收於27,213點；國企指數跌3.92%，收於10,514點，港股日均成交金額為1,044.4億港元，較前周有所上升。
土耳其金融危機折射出高外債的新興市場國家，面對美元升息周期、貿易摩擦和地緣政治衝突等衝擊時的脆弱性。2008年全球金融危機後，美歐極度寬鬆貨幣政策環境刺激大量資本流入新興市場，新興市場自身結構化改革進程滯後，普遍經歷債務快速增長過程。隨着美元進入升息周期，資本回流美元資產，新興市場面臨貨幣貶值和債務泡沫破裂風險。土耳其經濟發展嚴重依賴海外融資。
環亞經濟數據（CEIC）顯示，截至2018年第一季度末，土耳其外債總額為 4,667 億美元，佔GPD 的比重高達53%。從歷史經驗看，在美國加息周期進入後盤或接近尾聲時，部分基本面脆弱、外債依賴度較高的新興經濟體將面臨更嚴峻的挑戰，股市匯市可能會雙雙暴跌，進而引發債務危機並迅速傳導到其他國家，最終或將導致區域性或全球性金融危機的爆發。
土債風險敞口主要在歐洲
土耳其金融危機對中國經濟的直接衝擊較小，因為土耳其債務風險敞口主要在歐洲，而且土耳其對中國出口的影響也不大。國際清算銀行的數據顯示，截至2018年第一季度末，外國銀行對土耳其總體風險敞口在2,233億美元，其中67%來自歐元區（西班牙、法國和義大利分列前三位）。美國、英國和日本銀行的風險敞口佔比分別為8.1%、7.6%和4.9%。但是土耳其危機對港股市場投資者的風險偏好影響較大。香港股票市場投資者目前仍以成熟的海外機構投資者為主。
海外資金易受國際、國內等諸多因素影響，例如中美貿易摩擦、美聯儲加息、歐債危機、內地經濟形勢以及新興市場資產價格及匯率變動等，任何風吹草動都將加劇香港市場海外資金的外流，令香港股票市場產生波動。當前，港股市場信心較為匱乏，部分較為悲觀的投資者擔心土耳其金融危機將蔓延至其他新興市場，最終會演變成一場1997年-1998年的大規模金融危機。
大規模金融危機概率較小
雖然筆者認為未來6個月出現這種情況的概率較小，但在中美貿易摩擦升級的背景下，投資者的擔憂情緒短期很難改變。此外，美聯儲加息周期已至中後盤，如果未來美元升息步伐進一步加快，新興市場股市估值以及貨幣可能會面臨更大調整壓力。
貿易摩擦需有持久戰準備
近期，內地貨幣和財政政策組合出現積極變化，港股市場底部進一步夯實。不過，隨着中美貿易摩擦再度升級以及土耳其金融危機擔憂情緒蔓延，當前港股市場信心仍然較為匱乏，投資者風險偏好短期難以大幅改善，港股市場短期仍然面臨較大向下壓力。
筆者認為，面對貿易摩擦和新興市場金融動盪，國家需要做好持久應對的準備，要以進一步擴大改革開放的新舉措來推動經濟轉型升級，維護自由貿易原則和多邊貿易體制。
同時，要以更加積極有效的財政政策來大幅改善企業盈利水平和增加居民消費能力。這將有助於在資本市場上顯著提升企業估值水平和創造巨大的財富效應，從而可以更加有效地擴大內需以及支持實體經濟發展。未來，內需對經濟增長的作用將處於更加突出的位置，經濟轉型升級和更加積極有效的財政政策所釋放的巨大內需潛力有助於緩解短期經濟下行壓力，更好地應對複雜多變的世界經濟形勢和國際勢。
港股當前估值具一定優勢
經過前期的大幅調整後，如果未來政策發力重樹市場信心，港股長期投資價值將進一步凸顯。港股市場當前估值水平不僅低於歷史平均水準，而且仍然是全球主要股票市場中的估值窪地。即使是與先前兩次全球金融危機時的水平相比，香港股市的當前估值也具有一定優勢。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
本文為作者個人觀點，其不構成且也無意構成任何金融或投資建議。本文任何內容不構成任何契約或承諾，也不應將其作為任何契約或承諾。