胡文洲 中銀國際首席策略分析師
上周，投資者對中美貿易政策不確定性和貿易摩擦升級的預期升溫，市場避險情緒上升，人民幣匯率承壓。港股市場面臨較大下行壓力。回顧上周行情，恒生指數跌2.11%，收於27,946點，國企指數跌2.22%，收於10,689點，港股日均成交金額為1,045.2億港元，較前周有所下降，南向資金淨流入人民幣89億元。行業板塊方面，上周所有板塊均收跌。其中，資訊科技業下跌5.58%，表現最差，主要是由於中美貿易摩擦再度升級令手機產業鏈板塊大幅承壓；消費者服務業和工業也表現較差，分別下跌4.16%和3.82%；能源業下跌1.13%，表現相對最好，主要是國際油價反彈利好石油股表現；防禦類的公用事業和電訊業表現也好於大盤，分別收跌1.40%和1.80%。
當今世界經濟的全球化程度已達到非常高的水平，主要國家通過深度參與全球產業鏈分工已融為一體，可謂「一榮俱榮、一損俱損」，貿易戰對全球經濟的影響非常大。中美作為全球最大兩大經濟體，在世界經濟總量中佔比分別達到近16%和24%，在全球商品貿易中佔比分別達到12%和11%，中美之間很難在不損傷本國利益的情況下通過貿易戰來遏制對方。由於在貿易關係中，美國偏向需求方而中國偏向供給方，互徵關稅對中國經濟增長的影響大於對美國經濟增速的影響，對美國通脹的影響大於對中國通脹的影響。貿易關稅大幅上升將推升通脹壓力，使美聯儲陷入加息與否的兩難境地，最終以刺破美股牛市高估值泡沫和結束美國經濟擴張周期收場。
隨着貿易摩擦的政策成本顯現，第一輪稅改的刺激作用逐步消退，全球經濟增長下行風險增加，2019-2020年美國經濟增速或將明顯放緩。截至2019年3月，美國本輪經濟增長已經長達116個月，是美國歷史上第二長的經濟增長周期，僅次於1991年至2001年的120個月。上周，3個月期美債收益率比10年期美債收益率高出5個基點，過去幾個月以來已多次出現倒掛現象。美債收益率曲線的倒掛通常發生在經濟擴張期的末期和衰退期的開端。
短期大跌 最佳買入時機
筆者認為，歷史經驗表明，世界第二大經濟體經濟在趕超第一大經濟體的路上並不平坦。中國近幾年在高端製造和科技方面的快速發展已經引起美國的高度警覺，特朗普政府並不是簡單從平衡貿易收支角度出發，而是意味着對華戰略定位已經發生重大轉變。面對特朗普政府的咄咄逼人，中國政府表態已備足了政策工具箱，做好了全面應對的準備。預計未來中國將不斷深化改革，擴大開放，實現經濟高質量發展，同時中國也將採取相應有效的反制措施，捍衛國家利益，進行有力反制也是為了今後更好的談判。預計未來中美貿易戰充滿複雜性、反覆性和長期性，中美雙方或時打時停，以打促談，談不攏再打或成為一種常態，可能會持續影響投資者的風險偏好，港股市場或將繼續大幅波動。
如果中美貿易摩擦升級導致港股市場短期大幅下跌， 這恰好是難得的中長線最佳買入時機。4月召開的政治局會議首提科創板，體現了中央決策層對資本市場深化改革的高度重視，資本市場在推動中國經濟結構調整和產業優化升級中的戰略地位日益凸顯，資本市場長期向好趨勢值得期待。
重點關注內需相關板塊
行業板塊方面，筆者建議重點關注內需相關板塊。在當前中國經濟轉型升級和中美貿易摩擦加劇的背景下，未來內需對經濟增長的作用將處於更加突出的位置。更加積極有效的財政政策有望提高居民實際可支配收入，為擴大內需提供良好的發展基礎，直接利好大消費板塊。筆者比較看好由低收入階層收入提高帶動的基礎消費提升，以及由中收入階層收入提高帶動的消費升級，包括電訊、食品飲料、基建、國產自主可控技術、銀行、房地產、家電、教育等板塊。(本文為筆者個人觀點，不構成且也無意構成任何金融或投資建議。本文任何內容不構成任何契約或承諾，也不應將其作為任何契約或承諾。)■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。