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【百家觀點】如何理解三四月內地經濟數據反差之大?

2019-05-16

國家統計局昨日公佈了4月宏觀經濟數據。在3月的強勢反彈之後,4月經濟數據呈現出大幅回落的態勢,低於市場預期,尤其消費、出口、工業增加值等多項數據出現大幅下滑。短短兩個月之間,為何經濟指標出現反轉,這裡面有哪些疑問待解?■京東數字科技首席經濟學家沈建光

春節擾動等季節性因素顯然不能完全解釋這種波動。今年春節假期位於2月初,與去年相比出現錯位、提前了11天;我們觀察了2015年-2018年的歷史數據,發現春節位於1月底2月初的年份(如2016年、2017年)與今年的情況較為類似,而這些年份,主要宏觀經濟指標,如消費、工業生產、出口增速確實出現3月增加,4月回調的現象。

一、如何解釋3、4月數據的劇烈波動?

儘管如此,今年上述幾項數據的波動幅度之大,仍顯著超出了可比年份,數據異常背後,剔除季節性因素,一定有其他原因。

1)節假日天數減少、消費意願下降導致4月消費不及預期:4月社零同比名義增長僅為7.2%,創下2003年5月以來的新低。按照統計局的解釋,增速回落主要原因是節假日天數減少,剔除相關影響,測算4月當月社零增速為8.7%;歷史來看,4月節假日多為9-10天,而今年僅為8天,考慮到實物商品網上零售額仍保持22.2%的較高增速,節假日減少影響線下消費有一定解釋力。

此外,3月社零回暖的主要原因在於可選消費的集體回升(汽車除外),而4月來看,儘管汽車降幅收窄,但可選消費仍呈現出集體大幅回落的態勢,如房地產相關的家電、傢具、建築裝潢分別較上月增速下降12%、8.6%、11.1%,通訊器材和石油製品也分別回落11.7、7個百分點;在筆者看來,在一季度居民實際收入增速有所回升的情況下,居民消費能力與消費意願之間出現了分化,意願不足不僅拉低了可選消費,必選消費也受到了影響,如服裝鞋帽等增速甚至出現了負增長。

2)出口增速劇烈波動凸顯外貿隱憂:以美元計價,中國4月出口同比下降2.7%,較3月大幅回落。事實上,可以觀察到今年1-4月出口增速波動十分劇烈,數據之中傳遞出了當前市場中國對外貿前景的普遍擔憂,3月的亮眼出口表現只是春節擾動等因素引發的暫時性現象。數據顯示,2019年前四個月以美元計出口額累計同比僅增長0.2%,主要品類累計增速較上月均有下降、且顯著低於去年同期,如機電產品和高新技術產品1-4月累計出口分別同比下降3.3%和0.8%,服裝類產品則表現更差,1-4月累計同比下降7.6%。

3)政策邊際收緊、出口下滑或衝擊工業生產,減稅放大波動:4月規模以上工業增加值同比實際增長5.4%,較3月大幅回落3.1%。4月開始實施的增值稅下調使不少企業將4月的生產計劃提前至3月,很可能在一定程度上放大了波動,但仍有一些負面因素或對4月工業生產帶來了衝擊。

其一是4月信貸數據不及預期,企業短期和中長期貸款均有下滑,貨幣政策邊際收緊已得到驗證,可能影響企業對短期生產安排的預期;其二是出口下滑導致的訂單減少也是一個重要原因,機電、高新技術、服裝紡織等相關行業的生產可能受到了抑制,4月紡織業、電器機械與器材製造業、通用設備製造業、專用設備製造業、鐵路船舶航空航天和其他運輸設備製造業增速分別回落10.8、8.1、12.1、13.6、7.8個百分點。需要指出,4月節假日較少與工業生產反而更低似乎是矛盾的,究其原因,增值稅下調將生產行為前置與出口拖累對4月的影響應當更大。

二、製造業投資緣何持續下滑?

1-4月,全國固定資產投資同比增長6.1%,增速較上月回落0.2%。其中,房地產投資延續強勢,1-4月房地產投資同比增長11.9%,較上月繼續提升0.1%,新開工及施工面積仍在提升,銷售也在回暖,仍是投資保持高位的重要原因;基建投資繼續小幅回升,1-4月同比增長4.4%,顯示基建補短板仍保持力度,交通運輸、倉儲和郵政業仍是主要貢獻,其中鐵路運輸業投資增長12.3%,較上月提高1.3個百分點。

製造業已成為投資的持續拖累,1-4月同比增速2.5%,較上月繼續下滑2.1個百分點。而製造業短期生產表現仍然強於投資,1-4月份工業增加值同比增長6.2%,比上年四季度的5.7%加快了0.5個百分點、與上年持平,考慮到這一點,投資持續下滑或意味茈禶~對未來需求改善的長期預期仍然悲觀。

一是企業盈利能力未整體改善。3月當月工業企業利潤增速大幅反彈,同比達到13.9%,但一個重要原因是去年3月基數偏低(僅為3.1%),後續企業利潤能否改善尚待觀察,預期3月高增速難以持續。而一季度整體來看,工業企業利潤增速仍為負值,累計同比-3.3%;利潤帶來的留存收益是企業擴大投資的重要資金來源,利潤改善仍然滯後是制約製造業投資的重要原因。

二是民間投資持續走低。從所有制來看,民間投資佔製造業投資的85%,是絕對主體。歷史上民間投資增速整體較高,但4月數據顯示其已下滑至5.5%,創15個月新低,已低於國有企業投資增速2.3個百分點。

三、中美貿易衝突加劇會打亂經濟企穩與政策部署的節奏嗎?

儘管4月經濟數據整體表現不及預期,數據波動劇烈也反應出當前對於增長的預期仍然不穩,但前期逆周期調控政策逐步進入發力期,隨荇蘆G的顯現,中國經濟本應大概率進入向好區間;但近期中美貿易衝突捲土重來再次增添了巨大變數,2,000億甚至更大規模商品加徵25%關稅的負面衝擊是巨大的,不僅會打壓出口,一旦升級為全面的貿易衝突,或將負面衝擊延伸至工業生產、消費、就業等領域,對市場信心和產業鏈遷移都會造成深刻的影響。

中方目前對於貿易戰的反制仍然十分理性克制,長期貿易戰無疑是雙輸的結果,中美雙方均表示磋商仍將進行;而6月底中美領導人可能在日本G20峰會上再次會晤也傳達了積極信號,將是觀察貿易戰走勢的重要拐點。

當然,考慮到短期美國對華2,000億關稅已然上調,外需不確定將會衝擊內部經濟基本面與就業市場,受此灰犀牛影響,5、6月中國經濟數據將面臨壓力,二季度GDP增速可能降至6.2%;而如果6月底貿易談判能夠取得成果,三、四季度的壓力將會減小,全年GDP增速可能在6.4%左右。

此外,為平抑短期負面影響,逆周期政策應對或將加大,減稅降費以及出口企業補貼政策或進一步落實,而前期本已經邊際收緊的貨幣政策也可能迎來轉變。

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