胡文洲 中銀國際首席策略分析師
上周，市場避險情緒仍處於高位，港股市場繼續回調。回顧上周行情，恒生指數跌2.12%，收於27,354點，國企指數跌2.28%，收於10,446點，港股日均成交金額為903.9億元，較上周有所下降，南向資金淨流入50億元人民幣。行業板塊方面，除公用事業外，上周其他板塊均收跌。
其中，資訊科技業下跌6.96%，表現最差，主要是由於中美貿易摩擦升級導致科技以及手機產業鏈公司股價大幅下行；消費品製造業和原材料業也表現較差，分別下跌3.82%和3.73%；防禦類的公用事業上漲1.70%，表現最好，主要是受益於投資者避險需求上升；電訊業和金融業表現也好於大盤，分別下跌0.48%和1.14%，呈現出一定的抗跌性。
進入5月份以來，市場風險偏好突然下降，港股下行壓力加大。截至上周五，恒生指數本月已累計下跌7.9%，五窮六絕的「魔咒」再度應驗。 歷史上，港股在5、6月份往往表現不佳，有「五窮六絕」之說。在過去14年中（2005年1月至2019年4月），恒生指數5月份下跌為10次，平均回報率為負0.5%。 當前港股市場投資者預期不太穩定，市場做空力量再度增強。
根據彭博諮詢的每日沽空數據，截至5月24日，本月港股市場日均沽空比率已攀升至14.7%，高於4月的13.5%和3月的13.9%。按照月度日均比率計算，2018年10月港股市場日均沽空比率曾經達到15.4%，為20年以來最高位，預計5月港股市場日均沽空比率將處於歷史高端區域。
A股較H股明顯溢價
筆者認為，經過短期調整後，隨着未來內地穩增長政策持續發力，積極金融監管政策激發資本市場活力，以及科創板市場推動科創企業和資本市場有效對接，港股長期投資價值將凸顯。港股市場當前估值處於歷史底部區域，而且仍然是全球主要股票市場中估值窪地。即使是與先前兩次全球金融危機時的水平相比，香港股市的當前估值也不高。根據彭博一致性預期，截至5月24日，恒生指數2019年預測市盈率為10.8倍，較過去14年歷史平均低15.2%，處於歷史底部20%區域；恒生指數2019年預測市淨率為1.2倍，較過去14年的歷史平均低25.4%，處於歷史底部11%區域。恒生國企指數2019年預測市盈率為8.2倍，較過去14年歷史平均低22.0%，處於歷史底部33%區域；恒生國企指數2019年預測市淨率為1.0倍，較過去14年的歷史平均低38.6%，處於歷史底部19%區域；恒生AH股溢價指數從2019年4月底的125.4升至2019年5月24日的125.7，相當於A股較H股平均溢價25.7%。
互聯互通促價值重估
筆者注意到，雖然近期海外投資者的悲觀情緒大幅上升，但在港股市場當前估值具吸引以及人民幣匯率變化的背景下，5月南向資金繼續實現淨流入。截至5月24日，今年南向資金累計淨流入305億元人民幣，其中5月南向資金實現淨流入119億元人民幣（高於4月淨流入的114億元人民幣）。自滬港通開通以來至2019年5月24日，南向資金累計淨流入7,062億元人民幣，同期北向資金累計淨流入7,232億元人民幣。展望未來，隨着資本市場在推動中國經濟結構調整和產業優化升級中的戰略地位日益凸顯，資本市場長期向好趨勢值得期待，而內地與香港股市互聯互通是香港市場潛在價值重估的主要動力和催化劑。
行業板塊方面，在當前中國經濟轉型升級和中美貿易摩擦加劇的背景下，未來內需對經濟增長的作用將處於更加突出的位置。因此，內需為主的白馬消費股將直接受益於國家進一步激發居民消費潛力的刺激政策，細分領域已形成競爭力的龍頭企業有望獲得更多發展空間和盈利增長空間。同時，筆者也比較看好後續重點投入的「國產自主可控技術/進口替代」受益股、重要的戰略資源股、防禦類的公用事業股、高股息低估值的大型銀行股以及受益於基礎建設投資的增速回升的基建股。
另外，房地產市場對中國經濟金融穩定十分重要，房地產龍頭股也可以重點關注。（本文為筆者個人觀點，其不構成且也無意構成任何金融或投資建議。本文任何內容不構成任何契約或承諾，也不應將其作為任何契約或承諾。）■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。