■隨着中美經貿磋商取得實質性進展，人民幣匯率企穩反彈，投資者風險偏好提升。 資料圖片胡文洲 中銀國際首席策略分析師
上周，美國商務部表示，將自10月31日起對中國3,000億美元加徵關稅清單產品啟動排除程序。如果排除申請得到批准，自2019年9月1日起已經加徵的關稅可以追溯返還。投資者對中美貿易摩擦升級的擔憂短期內進一步緩解，港股市場的關注點主要集中在上市公司三季度業績方面。回顧上周行情，恒生指數小幅下跌0.2%，收於26,667點，國企指數下跌0.7%，收於10,466點，港股日均成交金額為685.8億港元，較前周有所下降，南向資金淨流入人民幣為10億元。行業板塊方面，上周各板塊漲跌互現。其中，能源業上漲1.35%，表現最好，主要由於部分油氣公司三季報業績好於預期；原材料業和公用事業也表現較好，分別收漲1.32%和1.31%；資訊科技業跌2.97%，表現最差，主要由於部分科技公司三季報業績或不達市場預期；電訊業下跌2.51%，必需性消費業下跌0.26%，表現均差於大盤。
匯率波動左右恒指表現
香港是全球資本流動的自由港，國際資本在香港資本市場上佔主導地位，尤其是在資本存量方面。海外資金更易受境內外等諸多因素影響，任何風吹草動，都將加劇香港市場海外資金的外流，導致香港股票市場的大幅波動。2019年6月以來，香港資本市場壓力在中美博弈的背景下進一步加大，地緣政治風險明顯上升，人民幣匯率（指人民幣兌美元匯率，下同）波幅加大，海外投資者預期更加悲觀，8月香港股票市場整體沽空比率創歷史新高。2019年6月3日至9月30日，恒生指數下跌3.01%，跑輸全球主要股票市場。同期，上證綜指上漲0.22%，滬深300指數上漲5.09%，美國道瓊斯工業指數上漲8.16%。恒生AH股溢價指數從5月底的126.3升至9月30日的128.7，相當於A股較H股平均溢價28.7%，高於過去3年恒生AH股溢價指數均值23.4%以及過去10年均值14.9%。
筆者認為，人民幣匯率波動影響市場對人民幣資產和中國經濟增長前景的預期，進而對港股市場表現產生影響。2019年10月以來，隨着新一輪中美經貿磋商取得實質性進展，人民幣匯率企穩反彈，投資者風險偏好提升，港股市場迎來一波估值修復行情。2019年10月初至10月25日，恒生指數上漲2.2%，漲幅好於全球主要股票市場。同期，上證綜指上漲1.7%，滬深300指數上漲2.2%，美國道瓊斯工業指數上漲0.2%。
短期內，市場對中美貿易摩擦前景的預期對人民幣匯率具有較大影響。2019年以來，人民幣匯率變化在一定程度上反映了市場對中美貿易摩擦走勢的預期調整。中美10年期國債收益率利差從今年初的0.5%擴大到9月底的1.4%左右，人民幣匯率的調整壓力有所加大，主要是受中美貿易摩擦升級的負面因素影響。中長期而言，中美經濟基本面相對強弱變化及其決定的貨幣政策差異是影響人民幣匯率的關鍵因素。隨着非美地區經濟率先調整，2020年以後美國經濟下行壓力加大，美聯儲進入新一輪降息寬鬆周期，美元或由強轉弱，有利於人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩定，從而將緩解港股市場的避險情緒。
反映市場對貿易戰預期
人民幣匯率波動影響港股市場上內資上市公司的基本面，從而對港股市場表現產生影響。過去14年人民幣匯率變動的歷史表明，當人民幣（預期）較大波動時，恒生指數大概率會大幅度漲跌。行業板塊方面，人民幣匯率壓力減弱將對房地產、航空和造紙行業形成利好。從美元淨負債（美元存款減去美元短期與長期負債）佔比較高的角度分析，部分房地產和航空公司擁有較多的美元淨負債，因此將受益於人民幣匯率上升或受損於人民幣匯率下降。從進口依賴角度分析，造紙行業中的部分企業因成本端原材料較為依賴進口，將直接受益於人民幣匯率上升或受損於人民幣匯率下降。（本文為作者個人觀點，其不構成且也無意構成任何金融或投資建議。本文任何內容不構成任何契約或承諾，也不應將其作為任何契約或承諾。）■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。