■在通脹顯然缺乏的環境下，央行得以更迅速地通過減息來支持經濟增長，有利股市明年表現。美聯社Johanna Kyrklund 施羅德環球多元化資產投資主管
今年初，我們的分析顯示世界經濟周期正在進入「放緩」的階段。一般情況下，這是對風險資產（特別是股市）的一個危險訊號，但我們認為本輪周期有所不同。
經濟周期的後期通常對股市不利，因為企業會在同一時期面臨生產成本（即材料及勞動力）及借貸成本上升的問題。央行通常需要維持高利率去抵消通脹上升的影響。與此同時，失業率下降會導致勞動力成本（工資）上升，經濟增強亦意味着原材料的需求將會增加。這種環境通常會拖累公司股價的表現。
然而，這次的情況比較不同。在通脹顯然缺乏的環境下，央行得以更迅速地通過減息來支持經濟增長。雖然企業盈利普遍令人失望，但這已為股市帶來利好因素。儘管如此，部分板塊的成本仍有所上升。
展望2020年，我們認為股市相對安全資產（如政府債券）仍然較具吸引力，但進一步的升幅則需要依靠盈利增長提供支持。
股市料錄單位數升幅
美國企業的估值現時處於較高水平，然而利潤率或會因成本上升而受到蠶食，反映市場對美國企業盈利的預期有可能過分樂觀。儘管如此，世界其他地區的盈利仍有望超出預期，因此我們預期股市將取得高單位數的回報。
例如，在製造業調查數據出現改善後，我們對新興市場的觀點已變得較為樂觀。
我們預期新一年環球經濟增長及10年期美國國債孳息率均會遠低於3%。
各央行（特別是聯儲局）提供的流動性已使經濟衰退風險降低，但商業銀行的借貸仍維持低迷。我們認為這方面需要出現更多回升跡象才能夠帶來持久的經濟復甦。
政府債有望跑贏大市
事實上，相對於通脹升溫的憂慮，我們更擔憂經濟增長令人失望的風險。因此，我們仍認為政府債券有望為多元化資產投資者帶來更具吸引力的對沖。經濟放緩通常對企業利潤及股票回報不利，而政府債券的表現通常會在這種時期跑贏大市。
因為美國政府債券的孳息率為正數，我們認為它將較其他國家的債券優勝。例如，10年期美國國債孳息率目前為1.78%，而10年期德國國債的孳息率為-0.35%。美國國債對經濟風險的敏感度亦較高；意味着美國國債通常可以在經濟放緩時跑贏其他債券。
我們認為債券孳息率將持續受壓的另一個原因是退休基金持續降低風險。這意味着退休基金正在減少風險資產（如股票）的持倉，並增持其他能夠提供較穩定收益的資產（如債券）。這方面的債券需求足以阻止債券孳息率大幅上升。這亦有助收窄企業債券與政府債券之間的息差（收益差距）。
政治風險仍然存在
在增長稀缺及分佈不均的世代，我們認為政治風險仍會是市場環境的主要特點。由於貿易摩擦再度加劇有可能導致環球經濟增長跌穿2%，因此會是最大的風險。
難有大規模財政寬鬆
雖然美國政府的左傾立場對我們的經濟增長預測影響較為輕微，但對美國企業盈利前景的影響較大。
財政政策（政府對稅項及開支措施的運用）是投資者近期的熱門話題。我們預期英國有可能會放寬財政政策，但美國的財政刺激正在消退，而德國政府似乎缺乏推出大規模財政寬鬆措施的意願。整體而言，我們認為全球各國在2020年大幅放寬財政政策的機會較低。
總結而言，由於環球經濟缺乏較為顯著的復甦勢頭，我們不會對投資作出重大調整。現金利率低企抑制經濟及金融波動性，並促使我們繼續進行投資。我們將繼續審慎地把握由流動性環境帶來的機會，並盡力避免承擔過多的經濟風險。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。