胡文洲 中銀國際首席策略分析師
上周，美國就業市場持續低迷，美國和歐洲多國開始逐步取消隔離措施。但市場擔心歐美過快重啟經濟可能會引發第二波疫情。同時，貿易摩擦風險再度升溫，投資者情緒趨向謹慎。回顧上周行情，恒生指數下跌1.79%，收於23,797點，國企指數下跌1.96%，收於9,675點，港股日均成交金額為1,054億港元，較前周有所上升，南向資金淨流入人民幣為89億元。
行業板塊方面，上周各行業板塊漲跌互現。其中，醫療保健業上漲4.58%，表現最好，主要是受市場擔憂第二波疫情爆發的因素影響；資訊科技業和工業分別上漲2.25%和0.44%，表現均好於大盤；電訊業下跌4.48%，表現最不理想，主要是由於大型電信運營商股價承壓；能源業和綜合業分別下跌3.66%和3.33%，表現均遜於大盤。新冠疫情對美國經濟的衝擊持續顯現。隨着涉及外出活動的服務業和消費需求自3月中下旬開始出現斷崖式下降，美國就業市場大幅惡化。
美國勞工部數據顯示，美國4月非農就業人數減少2,050萬人，創二戰後的最大降幅，尤其是臨時性工作崗位大幅減少，顯示疫情對就業市場造成的巨大衝擊。同時，美國勞工部將3月減少非農就業人數由70.1萬人下調至87萬人，將2月新增非農就業人數由27.5萬下調至23.0萬人，兩個月合計下調21.4萬人；4月份失業率為14.7%，遠高於3月份的4.4%，也創下二戰後的最高水平。
美經濟前景高度不確定
根據另一項廣義失業率指標U6，美國4月份失業率為22.8%，遠高於3月份的8.7%，創有數據以來的最高水平。4月勞動力參與率為60.2%，低於3月份的62.7%，創1973年以來的最低水平；4月平均每小時工資同比增長7.9%，高於3月份的3.1%。4月平均每小時工資同比增速高於市場預期，主要是由於在疫情中失去的就業崗位更多集中在低薪服務業領域，導致勞動力結構的統計基數發生重大變化，並不代表勞動者實際收入真的大幅增長。
過去幾周，美國首次申請失業救濟人數仍處於歷史高位，預示5月份失業率將創新高。截至5月9日，當周美國首次申請失業救濟人數錄得298萬人的高位。過去八周，美國首次申請失業救濟人數總計高達3,649萬人，預計5月美國失業率或將超過20%，創1929年全球經濟大蕭條時期以來的最高紀錄。美聯儲主席鮑威爾近期表示，美國經濟前景高度不確定，下行風險顯著，新冠疫情帶來的衝擊可能是有史以來最大的。調查顯示，收入低於4萬美元的家庭中，有40%的家庭失去了工作。
雖然本次疫情引發的美國經濟衰退程度超過2008年全球金融危機，但在美聯儲推出史無前例的無限量QE政策，釋放出將不惜一切代價穩定市場的信號下，當前美股已較3月23日的前期低點大幅反彈了30%左右。截至5月15日，今年美國道瓊斯指數下跌17%，標普500指數下跌11.4%，納斯達克綜合指數上漲0.5%，或尚未反映出本次疫情對美國經濟造成的巨大衝擊。彭博數據顯示，目前美股市值（美國本土上市公司，不包含ETF與ADR）較2019年美國GDP比值處於140%左右的歷史高位。根據世界銀行數據，1980年至2018年期間，美國本土上市公司總市值與當年GDP的比值平均為100%。
國際貿易摩擦再度加劇
當前國際疫情持續蔓延，世界經濟陷入衰退，隨着歐美企業開始復工復產，疫情走勢可能出現新的不確定性。如果歐美疫情再次爆發，疊加地緣政治衝突和貿易摩擦的再度加劇，全球經濟可能會演變為更接近1929年全球經濟大蕭條時期，美股或將出現第二輪下跌，這將迫使美聯儲繼續加碼無限量化寬鬆政策，從而可能導致美元國際儲備貨幣地位逐步下降。回顧歷史，2008年全球金融危機時期，道瓊斯指數由最高點的14,165點大跌54%至最低點6,547點，相應的美股市值與美國GDP比值從132%下降到56%的歷史低點。1929年全球經濟大蕭條時期，道瓊斯指數由最高點到最低點的跌幅更是高達87%。
當前港股市場仍面臨較大的不確定和不穩定性因素，投資者要做好較長時間應對外圍市場不穩的準備。在中美貿易摩擦充滿複雜性、反覆性和長期性的背景下，如果全球疫情出現反覆，再次引發經濟社會活動暫停，或者地緣政治衝突和貿易摩擦風險再度加劇，香港風險類資產價格短期內仍可能繼續大幅波動。而且，港股走勢受美股的影響較大，尤其是在美股大幅調整的時候。
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