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內地通脹加速回落 貨幣寬鬆延續

2020-05-15

沈建光 京東集團副總裁、京東數科首席經濟學家、研究院院長 姜傳鉞 京東數科研究院宏觀研究員

5月12日,國家統計局公佈了4月通脹數據。其中,CPI同比上漲3.3%,較上月回落1個百分點;PPI同比下降3.1%,較上月回落1.6個百分點。由於供給加快恢復、需求改善遲緩、國際油價大跌等因素,物價指標快速回落,通脹風險消退;在二季度全球經濟衰退、外需壓力凸顯的背景下,通脹壓力緩解有助於貨幣政策空間的進一步打開。

供給恢復帶動CPI回落

食品價格下行是CPI回落的主要原因。隨茈芠ㄙ型y加快恢復,食品價格同比降至14.8%(環比-0.9%,遠不及季節性)。其中,豬肉價格同比降至96.9%,鮮果、鮮菜分別降至-10.5%和-3.7%,三者環比均明顯弱於季節性。非食品價格降至0.4%,國際油價下跌以及新冠疫情持續壓制非食品價格。其中,能源相關(交通通信、居住)、衣茧奶懦策P比回落。核心CPI同比小幅回落至1.1%,處於歷史低位。

豬價同比或進入下行通道。CPI的核心變量依然在於豬肉,4月CPI豬肉分項同比96.9%,拉動CPI同比約2.36個百分點(貢獻率約72%)。但自2月中旬開始,豬肉價格持續回落(相比2月高點降幅超過10%),同比漲幅也明顯下降(去年10月以來低點)。存欄方面,3月能繁母豬存欄為2,164萬頭,連續6個月出現回升。此外,非洲豬瘟強度也有降低。根據4月19日農業農村部領導介紹,3月以後全國陸續報告13起非洲豬瘟疫情,共撲殺1,313頭生豬,較去年同期明顯下降。

不過,在非洲豬瘟和新冠疫情的共同作用下,第二季度豬肉供應仍面臨較大壓力,豬肉價格可能出現反覆。但隨荌羆ぃ硈t走高以及產能不斷恢復,豬價同比或已見頂,未來有望逐步下行。

糧價輸入性通脹風險可控。近期部分農產品國際價格大漲,引發市場對國內糧價上漲的擔憂,而筆者認為這一風險可控。一方面,對於海外價格顯著上漲的稻穀和小麥,中國的進口依賴度低、且庫存充裕,因此國內外市場的聯動性不強,國際漲價的影響有限。2019年,中國稻穀、小麥的自給率高達98.5%和118.2%,庫存消費比也達到85.1%和91.1%。

另一方面,對於風險敞口更大的大豆(依賴進口)以及玉米(庫存下降),國際價格均由於供需寬鬆而顯著走弱。2019年,中國大豆的進口依存度達85.2%,庫消比只有7.8%;玉米的庫銷比也降至46.8%。此前有報道稱,中國正考慮增加美國農產品進口(特別是大豆和玉米),在國際價格偏低的背景下,這也將進一步抑制國內糧價走強。

油價暴跌加劇工業品通縮

油價大跌影響下,PPI降幅加深。原油作為「大宗之母」,涉及產業鏈眾多,是PPI定價的核心要素,歷史數據顯示國際油價與國內PPI關聯度高。4月布倫特油價同比跌幅高達74%,而中國PPI同比也降至-3.1%。細分行業來看,石油及相關產業鏈PPI環比降幅最為明顯,比如油氣開採、石油煤炭加工、化學製造、燃氣生產供應、造紙、有色黑色加工等。此外,油價下行也會通過交通工具燃料、水電燃料等分項拖累CPI非食品價格。

工業品價格通縮仍將延續。疫情之下,經濟活動低迷使得全球原油需求大幅回落。據國際能源署 (IEA) 最新預測,今年全球能源需求預計將降低6%左右,創近70年來最大降幅。4月底開始,由於OPEC+減產協議開始執行、主要消費國需求改善等原因,油價觸底回升;但從同比角度看,未來一段時間油價仍將顯著拖累PPI,預計接下來國內工業品價格將延續通縮態勢。

年內通脹有望繼續回落

綜上所述,CPI方面,受豬價同比見頂、消費恢復遲緩等影響,年內CPI有望繼續回落,通脹壓力顯著緩解;PPI方面,由於油價仍處低位、大幅反彈動力不足,工業品通縮短期難以扭轉。在筆者看來,當前國內生產基本恢復,而消費改善相對滯後、外需衝擊逐步顯現,疊加中國長期面臨有效需求不足的問題,因此物價不具備大幅上行的條件。央行一季度貨幣政策報告對通脹的定調是「物價形勢總體可控,通脹預期基本平穩,中國不存在長期通脹或通縮的基礎」。雖然報告中也提及「新冠肺炎疫情等因素可能從供求兩個方面繼續對物價形成擾動,應保持密切監測分析」,但當前「控通脹」的重要性或顯著不及「穩增長」和「保就業」。

對於政策而言,通脹壓力的緩釋有助於進一步打開貨幣政策的空間。新冠肺炎疫情衝擊之下,今年全球經濟衰退已成定局,國內經濟面臨前所未有的挑戰,尤其是二季度外需衝擊接踵而至。結合貨幣政策執行報告中「加強貨幣政策逆周期調節,把支持實體經濟恢復發展放到更加突出的位置」的表述,中國的貨幣政策將保持寬鬆基調,靈活運用各項政策工具,保障流動性供給、降低企業融資成本,支持實體經濟特別是中小微企業渡過難關;同時寬鬆的貨幣環境有助於配合財政政策發力,盡快推動總需求的恢復。■ 題為編者所擬。本版文章,為作者之個人意見,不代表本報立場。

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