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■近年來，新興經濟體系的增長較發達國家高出4%至5%，預期這種趨勢於可見的未來仍將持續。圖為印度泰姬瑪哈酒店。路透社
施羅德投資管理新興市場股票主管 Allan Conway
投資者目前思考的主要問題是「復甦是否已經臨近」？復甦是否已經開始？儘管這些問題還沒有一個明確的答案，但我們認為，一旦有充分證據顯示復甦開始，新興市場股市將能夠提供強勁的回報。我們預期新興市場將帶動全球經濟復甦。
我們尚未迎來新一輪牛市
股市近期的反彈反映投資者認為「復甦臨近」的樂觀情緒。然而，我們認為這種樂觀情緒缺乏根據；現時的反彈不過是熊市反彈，因為經濟開始復甦的證據並不充分。事實上，經濟環境僅僅是放緩了惡化的步伐，遠未開始復甦，亦不具備新一輪牛市開始的特徵。
此次衰退於2007年12月在美國爆發，至今已延續近17個月。相對於戰後的情形，此次衰退延續的時間已很漫長—倘若這是一場普通的衰退，復甦應該早已出現。根據國際貨幣基金組織的分析，在經合組織經濟體自1970年以來所經歷的122次衰退中，只有4次與此次衰退類似—股市低迷、樓市疲軟及信貸緊縮同時出現。因此，與以往大多數衰退相比，此次衰退顯然更為漫長及嚴重。
難道我們面臨的是蕭條而不僅僅是衰退嗎？在歐洲，衰退指國內生產總值至少連續兩個季度錄得負增長，蕭條則指國內生產總值下滑10%或以上，並持續3年以上（例如於1929年至1933年間的大蕭條持續43個月之久，日本的經濟亦於20世紀90年代陷入蕭條）。然而，我們有足夠的理由相信此次我們可以避免陷入蕭條。因為各國在實施量化寬鬆政策的同時亦推行大規模的財政刺激措施，為迅速的應對政策可刺激經濟更快地復甦。
在此背景下，新興經濟體系將何去何從？我們的經濟分析團隊認為全球經濟可能出現三種情況。基本情況：（機會率為65%）今年美國將陷入深度衰退，但明年會出現緩慢復甦；嚴重衰退（機會率為25%）：今年將出現嚴重衰退，一直延續至2010年；復甦：（機會率為10%）今年年底將出現復甦，2010年步入強勁的增長階段。在上述各種情況中，我們預期新興國家的經濟增長將較美國高出3%以上，即使發生嚴重衰退，新興經濟體系的經濟狀況仍將優於發達國家。
近年來，新興經濟體系的增長較發達國家高出4%至5%，預期這種趨勢於可見的未來仍將持續，預期2009年全球增長或只能依靠新興市場。在未來多年內，新興經濟體系對全球增長的貢獻預期將達到70%至75%。
新興經濟體系的增長動力源於何處？其中一個關鍵因素是許多新興經濟體系已突破以往的出口主導模式，將內需作為經濟增長的驅動力，尤其是中國。中國需要維持較高的投資支出以確保未來的強勁增長，這一點與過去及現時增長強勁的經濟體系（如日本、韓國及印度）類似。經濟增長日益受內需帶動是許多新興經濟體系能夠「獨善其身」的關鍵原因。
此外，發達國家債台高築，但新興國家的負債水平則較低，而儲蓄率較高。新興國家銀行的貸存比率一般低於100%。漫長的去槓桿化可能令發達經濟體系的復甦期延長至數年，但新興市場經濟體系普遍不存在該問題。
既然新興市場的增長相對強勁，為何去年沽售潮中新興市場股市的跌幅遠高於MSCI世界指數？去年新興市場遭遇的大規模沽售源於技術性因素。當時，投資者憂慮不斷升溫引發獲利回吐—特別是在新興市場而非發達市場(過去10年，MSCI新興市場指數上揚127.1%，遠優於MSCI世界指數的下跌10.6%)。是次沽售與基本面無關。事實上，受惠於投資者信心增強，新興市場年初至今的表現已大幅跑贏發達國家(年初至今，MSCI新興市場指數上揚33.3%，而MSCI世界指數僅升4.2%)。
我們認為現時的反彈並不意味着新一輪牛市的開始，而且預期市場仍面臨短期波動。然而，新興市場的估值低於過往水平，而且投資者持有量偏低。新興經濟體系並不面臨持續困擾發達國家的去槓桿化，因此預期新興市場將帶動全球經濟復甦。
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