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■香港銀行體系現時總結餘超過2,000億港元，遠高於約5億港元的正常水平。圖為香港中環商業區。 資料圖片
香港金融管理局總裁任志剛
中央銀行就量化寬鬆貨幣政策的退出安排，具體落實的關鍵在於時間上的掌握。隨着各主要央行採取量化寬鬆政策支撐經濟，令全球金融體系資金充裕，資金持有者紛紛為了追求回報而購入各類資產，促使資產價格上升。金融資產等價格急升的情況能否持續要拭目以待，但我相信投資者作出投資決定前是會考慮經濟基本因素的(正如我早前提過，這些因素似乎並不太樂觀)。
投資者亦應仔細觀察央行對量化寬鬆政策的態度。近期金融市場有較多談論央行在這方面的退出策略，央行官員也就此發表了不少意見，他們雖然沒有透露何時落實退出量化寬鬆政策，但當中訊息頗為清晰：央行確實已準備好有關策略。這種訊息對金融市場很重要。大家當然樂意看見非常時期推行的政策，發揮了作用後可以在無損市場穩定下有秩序地撤銷。
不論是量化寬鬆政策，抑或向金融市場、金融機構提供流動資金支持，它們都會導致「儲備結餘」(即銀行在央行所持的結算戶口總額)以倍數增加。目前美國的儲備結餘將近8,000億美元(2009年5月最高更超越9,300億美元)，遠超雷曼兄弟倒閉前約500億美元的水平。美國商業銀行在聯儲局戶口結存大量資金，但由於息率頗低，因此都會樂於向信用良好的客戶放貸。
雖然個別銀行可為資金尋找出路，令各自的結算戶口結餘減少，但整個銀行體系的總結餘不會因為銀行間的交易而改變，只有當央行從同業市場抽走資金才會令總結餘下降。基於這個原因，市場焦點都放在聯儲局會在甚麼時候、用甚麼方法令儲備結餘回復到較正常水平。
聯儲局官員最近發放的大量訊息，重點都在於以哪些方法，而不是在甚麼時候令儲備結餘回落。其中一個方法是調高儲備結餘息率，以配合聯邦基金目標利率作為調整貨幣政策的手段。
這當然並非新鮮事：多國央行(包括歐洲央行、日本央行、加拿大銀行及中國人民銀行)都有向儲備結餘支付利息的做法，藉此遏抑銀行放貸及改變寬鬆的貨幣環境。聯儲局可以運用的方法還有：在回應市場需求而又無損金融穩定的前提下沽售債券；透過「反向回購協議」沽出債券；以及接受銀行較長期限的存款。
無論如何，聯儲局在情況許可下收縮各種提供流動資金的安排，都會使儲備結餘回落。總之可以採用的方法很多，時間的掌握則是另一回事：在採取退出策略前，聯儲局必先考慮通脹趨勢等等許多因素。
我以往曾指出，海外資金因憧憬中國內地及香港兩地經濟前景而持續流入港元，間接令香港出現量化寬鬆的現象：銀行體系現時總結餘(等同美國的儲備結餘) 超過2,000億港元，遠高於約5億港元的正常水平。香港擁有高效率的銀行同業即時支付結算系統，加上對銀行並無存款準備金率之類的要求，5億之數已足夠應付同業交易結算的需要。
就量化寬鬆的貨幣環境而言，金管局已擬定好退出的策略。然而，在規範化的貨幣發行局制度下，我們沒有太多酌情空間去決定退出時機，因為在很大程度上，這是取決於資金會否以及何時流走。
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