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■投資者憂慮銀行貸款增長可能放緩，拖累近期內地股市出現較大的調整。圖為上海股票交易所大堂。 彭博社
摩根資產管理投資資訊總監崔永昌
由於市場繼續擔憂中央將收緊銀根，上海及深圳A股過去兩周出現較大波動。中國建設銀行表示，會將2009下半年的新增貸款削減70%以「避免不良貸款」，令投資者的憂慮加劇，在港上市的銀行股亦隨之下跌。
央行重申續「適度寬鬆」
面對這輪新的市場困擾，中國人民銀行副行長蘇寧隨後重申，儘管貸款增長可能放緩，2009下半年貨幣政策將繼續「適度寬鬆」。央行為平息類似恐慌已明確表示，現時討論收緊政策仍為時過早。
這些澄清言論顯然不足以消除投資者的擔憂。這部分是因為股市已積累較大升幅，鑑於A股指數正居於如此高位，投資者當然會對重大調整惶恐不安。即使是貨幣政策的小幅調整，亦有可能成為導火線。
儘管從技術指標來看調整確有可能，但我們仍難以判斷，A股會否很快調整以及哪項催化因素將導致調整發生。不過，我們相對肯定的是，央行在最早明年第一或第二季以前都不大可能顯著收緊貨幣政策。因此，假若現時股市下調，或將創造入市良機。
這是因為： (i) 2009上半年本地生產總值7.1%的升幅，尚未達到中央政府的「保八」目標。(ii) 消費者物價指數及生產者物價指數仍未見起色。今年2月至6月期間，消費者物價指數始終為負，介於-1.2%和-1.7%之間，而按年計算的生產者物價指數亦繼續回落，從去年12月的-1.1%跌至今年6月的-7.8%。 (iii) 2009上半年的中長期貸款中逾半（52%）為基建項目。(iv) 銀行借貸能力尚有餘地，系統貸存比率仍為較低水平的67%。
此外，經濟增長穩定，亦都有助內地股市長遠發展。例如透過改善社保網，將養老金制度改革，將可增加財富、刺激消費，從而帶動中國經濟向內需主導轉型。
現時，中國家庭開支佔收入的比例，已從1980年代的逾50%，大幅降低為現時的約35%。過去大部分國有企業員工可享受醫療及養老金福利，當時國有企業在中國經濟中佔據絕大多數的份額，但其後卻隨着私營範疇的成長而急劇縮減。
擴大內需成增長動力
中國領導人明白，中國經濟必須從出口主導轉向以內需尤其是消費為主導。在政府眼中，改革醫療、養老金以及社會保障制度，都是鼓勵家庭減少儲蓄並增加開支比例的重要途徑。
6月份，國務院公布首次專為7.15億農民所建立的農村新型養老金制度。當局計劃在三年內實現50%的覆蓋率，至2017和2020年分別完成80%和100%的覆蓋率。
在2004年，中國的政府醫療開支佔本地生產總值的比例不到2%，遠低於美國的7%。但在未來三年，當局將建立價值8500億元人民幣（約佔本地生產總值的3%）的新型醫保體系，為全國約90%的人口提供基本醫療保障。
在2009年的預算案中，當局亦宣布再撥款660億元人民幣投入農村免費教育計劃。預計未來該數字還將每年增長16%。
中央政府推行這些重大改革，顯然是決心提高農村的生活及收入水平，縮小城鎮與農村之間的差距。儘管改變人們的消費習慣需要時間，但為農村居民提供基本的社會保障網絡，有助於降低他們需要預防式儲蓄的迫切性。這反過來又能提高農村區域的非必需消費開支。雖然這遠不足以刺激中國的整體消費，但對中國經濟向內需主導轉型，仍能帶來有益貢獻。
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