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摩根資產管理投資資訊總監崔永昌
從宏觀環境來看，今年東盟地區的經濟環境維持健康。除財政支持以外，出口繼續隨環球經濟復甦，消費信心亦較強勁（尤其是在印尼和泰國）。在「退市政策」方面，利率將逐步上升，但考慮到今年通脹不大會構成問題，預計利率將維持在較低水平。
至於市場情況，東盟股市2010年的每股盈利增長預期可達24%，2010及2011財年的預期市盈率分別為14.5和12.8倍，估值仍然合理。受內需相關股票的推動，印尼及泰國的盈利預測評級未來或具潛力進一步上調。因此，我們基本觀點是，我們對東盟市場的看法審慎樂觀。
儘管近期泰國當地政局混亂，泰國證交所指數卻在過去12個月錄得強勁的升幅。單在今年3月份，泰國股市已上升11.5%，而且錄得創紀錄的海外資金流入達13億美元，意味外國投資者的目光已不再囿於政治問題，而是重新集中在泰國股市的良好基本因素。
此外，受政府開支及出口的推動，泰國經濟2009年第四季已從衰退中恢復（本地生產總值按年增長5.8%）。事實上，由於軟商品在泰國出口總收入的份額逾15%，商品價格上升對農村收入及消費開支構成強勁刺激。現時消費約佔泰國經濟五成比重，而且有跡象顯示今年將為經濟增長創造更多貢獻。
政局影響 泰股估值被低估
儘管泰國政治仍是主要變數，但泰國的估值並未過高：里昂證券所研究的35間泰國公司，2010財年的市盈率為11倍，比其研究的亞洲（日本除外）公司低18%。這種估值折扣自2006年9月的軍事政變延續至今。目前2010和2011年的盈利增長預測分別為22%和21%。此外，即使利率從現時的低位大幅上升，亦不致扼殺經濟復甦。
近期我們已增持CP Food等消費股。我們認為石化股（如PTTCH、IVL、PTTAR、Thai Oil及Siam Cement等）具有上升潛力，基於環球產能不會在2010年後顯著擴張，出口預計將持續回升，石化產品的價差將在2012年強勁復甦。我們亦看好Siam Cement的本地水泥業務，預計可從政府基建開支回升、新屋動工以及工業市道逐步復甦中受惠。
除了泰國之外，無論以相對或絕對值計，今年第一季印尼股市的表現繼續在亞洲（日本除外）一枝獨秀。季內摩根士丹利印尼指數以美元計報升10%，遠高於摩根士丹利綜合亞洲（日本除外）指數的1%升幅。印尼自2001年4月以來就一直在區內表現突出。
業界普遍認為，天然商品資源豐富、人口構成利好以及政治局勢改善等，是支持印尼內需強勁增長的主要因素，但我們認為另有一項元素亦非常重要，即資本成本下降的結構性趨勢。
根據國際貨幣基金組織，印尼的公共債務已從2000年高峰時佔本地生產總值的92%降低至2009年的31%，預計2014年將進一步降至28%。此外，印尼的對外債務亦從1998年的佔本地生產總值120%降低至2008年的30%，國基會預計2010年該比率還將進一步降至27.5%。
印尼主權評級具上調空間
這些巨大的改善說明，憑藉強健的財政狀況，以及通過實行通脹目標制度加強央行信用，印尼已擁有可應對任何潛在環球金融危機的政策彈藥。這不僅預示印尼的主權信用評級未來將獲上調，而且亦構成推動內需結構性發展的宏觀利好因素。
我們對印尼仍維持結構性看好的態度，但由於印尼股市現時的市盈率為15倍，已處於亞洲市場的上限，因此我們正等待重新入市的更好時機。我們對於高追已經上漲的股票存在戒心，反而更看好估值普遍較低的二線商品股。
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