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華富嘉洛證券高級投資策略師 梁家明
美國國會轄下的金融危機調查委員會(Financial Crisis Inquiry Commission)成立以來，多次發出傳票，要求傳召包括巴郡主席巴菲特、高盛主席兼行政總裁布蘭克費恩在內的多位美國財金界名人出席聆訊，企圖查找出引發2008年金融海嘯的主要原因。
儘管筆者認同美國認真檢討及希望修改現行法規漏洞的精神，但仍然認為，無論委員會主席托馬斯再傳召幾多位證人、收集幾多百萬份調查報告，也不會找到導致這個波及全球的海嘯真相，事關美國一直奉行的貨幣政策正正是推波助瀾的元兇之一，難怪歐洲債務危機後，推廣國際貨幣基金組織(IMF)內的特別提款權(SDR)及改革全球儲備貨幣體系的呼聲再起。
推廣特別提款權制衡美元
究竟美元如何推波助瀾呢？過去多年來擁有全球儲備貨幣地位的美國一直享受着鑄幣收益(Seigniorage)，只需要開啟印鈔機便可以隨時購入以美元計價的商品，可憐各國央行在國際貿易傾向使用美元結算下「被迫」以美元作為儲備貨幣，令美元成為國際主流的交易及儲備貨幣。
美國在爆出次按危機後發行大量美鈔，導致以美元計價的資產的價值大減，美國債務毫無限制的累積進一步打擊市場信心及穩定。作為全球央行儲備貨幣的美元，美國理論上不應該持續出現貿易逆差以及無窮無盡的債務，出現經濟學上的特里芬矛盾(Triffin Dilemma)，即是美國難以兼顧自身利益以及國際政策的義務。筆者認為，這種矛盾隨着全球美元外匯儲備不斷創新高(超過8萬億美元)，以及美國不斷出現貿易逆差(4月貿易逆差達到403億美元，是08年12月以來最高)下，只會越發激烈。
有見矛盾越來越激烈，而作為第二儲備貨幣的歐元又面對千瘡百孔的問題，各國央行領袖開始要求改變這種局面，甚至拋出超主權貨幣的概念。筆者認為，改變這種局面的邏輯很簡單，要解決這個問題便要成立一個新的全球儲備機制，有關的機制可以以IMF的SDR為基礎，甚至由IMF成立一個新的國際貨幣(難度相對甚高)。
所謂的SDR，其實是IMF設立的一種儲備資產以及記帳單位(個別評論稱之為紙黃金)，SDR是IMF分配予成員國的一種使用資金的權利，成員國出現國際收支逆差時可以透過使用這種特別提款權，向其他成員國換取外匯，以償付國際收支逆差或償還貸款，SDR同時可以取代美元或黃金成為國際儲備貨幣的一種。目前SDR由美元、歐元、英鎊和日圓以一個相對合理的比重組成，不過筆者認為，隨着新興市場特別是金磚四國(BRIC)對全球經濟的影響日益重要下，IMF的確需要如曼特加所講般，在SDR中加入包括雷亞爾(巴西貨幣)在內的更多元貨幣，以免全球貿易在美元陷入特里芬矛盾下變得失衡。
各央行宜將儲備貨幣多元化
不過筆者相信，改革國際儲備貨幣涉及眾多既得利益團體，能否在2011年IMF召開會議上作出改革仍是困難重重。
各國要求在IMF內擁有更多的權力不難理解，但筆者認為更為重要的是重新定義IMF的功能，使其不會受主要主權國家操縱，另外若果SDR改革失敗，要對美元形成制約的話，唯一的出路可能在於各國將儲備貨幣多元化，多元儲備貨幣則會在它們之間構成一種有效制約，就是說在主要主權經濟體之間構成制約，不過在美元是主流貿易結算貨幣下，央行要推行多元儲備貨幣談何容易。
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