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摩根資產管理投資資訊總監崔永昌
今年席捲歐元區周邊國家的財赤困擾，現時已演變成一場政治危機。追根溯源，各國所爭論的焦點問題早在當年創立歐元區時已經埋下隱患。就像德國總理默克爾所言，目前的危機已經關乎到歐元的生死存亡。
作為世界最主要的貨幣之一，歐元的未來面臨挑戰，令環球股票、信貸及商品市場均承受巨大壓力。2010年5月20日，衡量市場恐慌情緒的波幅指數從35大漲至46，錄得自雷曼兄弟破產以來的最高單日升幅。
風險資產估值已不再過高
儘管如此，我們並不認為這代表熊市的開始。股票及其他大部分風險資產的估值已不再過高。事實上，很多歐元區核心國家的股票相對政府債券而言相當吸引。
環球經濟復甦形勢未受影響，5月初國際貨幣基金組織已將今年環球本地生產總值增長的預測從3.9%上調至4.2%。新興市場及美國需求強勁。近期美國勞工市場好轉，為經濟提供支持。我們預測，美國的產出有望在未來數月升上新高。考慮到環球經濟的復甦力度，英國、德國及法國陷入「雙底衰退」的可能性甚低。
當然，歐元不明朗局勢的時間愈長，歐洲及其貿易夥伴國家消費者及企業的緊縮風險就愈大。但暫時而言，並無證據顯示將會出現上述風險。在歐洲乃至世界範圍內，企業的盈利能力仍然強勁。再者，環球貨幣政策亦預料會維持寬鬆。
事實上，圍繞歐元前途的種種不確定因素，令環球資金從風險資產轉向政府債券避險。由於恐懼會逐漸擴散，因此就像美國次按問題最終演變成環球危機一樣，此輪歐元區危機的影響也有可能蔓延至全球。
此外，歐洲作為環球貿易當中的重要一員，歐元區經濟增長若進一步放緩，將對歐洲的貿易夥伴帶來負面影響，甚或削弱環球經濟的復甦勢頭。事實上，歐洲最大經濟（包括英國在內）的本地生產總值增長本來就已經低於趨勢。
更令市場擔憂的是，中國經濟或有過熱跡象，而美國等對金融業加強規管，可能會令交易成本上升，影響金融行業的長期盈利能力。
環球企業盈利繼續強勁
儘管上述挑戰令人憂心忡忡，但我們認為這並不代表新一輪熊市的開始。在歐洲以外的大部分地區，經濟正繼續強勁增長。根據現時預測，2010年成熟市場的本地生產總值有望按年增長2.6%，而新興經濟的增長率更可能達到6.8%。由於大部分成熟國家至少會在年底之前都維持銀根寬鬆，環球企業盈利近來的強勁趨勢應能得到繼續。
現時大部分股票及信貸市場的估值已不再高昂。事實上，德國與法國主要藍籌股指數的股息率均高於兩國政府債券的收益率。因此，倘若市場估值繼續下跌，都應可視作買入風險資產的良好機會。
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